千禾味业(603027)：“零添加”打造差异化品牌 产能布局保障未来发展

　　核心观点

    　　公司是国内高品质健康调味品代表企业

    　　公司专业从事高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的研生产和销售，酱油和食醋收入占比超过60%。公司聚焦“零添加”产品，推广“零添加”酱油、食醋、料酒等产品，中高端产品占比及盈利水平提升。2020 年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为14.96、2.06 亿元，同比增长30.14%、3.81%，毛利率和净利率分别为43.85%、12.15%，行业中处于中游水平。

    　　我国调味品市场空间广阔，结构化升级趋势凸显我国调味品零售市场规模稳健上升，但行业集中度不高。2020 年调味品行业市场规模为3950 亿元，2014-2020 年CAGR 为7.25%。海天、雀巢、李锦记、老干妈、美味鲜CR5 为19.5%，行业集中度有待提高，市占率提升空间较大。从需求端来看，调味品下游消费中餐饮、家庭、食品加工渠道分别占比50%、30%、20%。健康理念深入人心，调味品呈现高端化发展趋势。对标日本，我国调味品人均消费量较少，具备较强发展潜力。

    　　聚焦“零添加”，打造差异化品牌

    　　公司主打“零添加”的健康化理念，并以优异的产品品质和良好的品牌形象被广大消费者所青睐，并通过大量的广告营销，形成了公司良好的品牌形象。公司产品布局偏向中高端，实行大单品战略，核心产品销量持续增长，产销比维持高位。

    　　公司现拥有32 万吨酱油产能，18.3 万吨食醋产能，5 万吨料酒产能和0.5 万吨蚝油产能，总产能达到55.8 万吨，远期规划总产能达到115.8 万吨。渠道方面以C 端为主，推出新产品着手布局餐饮渠道，全国化进程稳步推进。

    　　首次覆盖给予“增持”评级

    　　预计公司2021-2023 年营业收入分别为19.95、24.05、28.86 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2.33、3.08、3.97 亿元；对应EPS 分别为0.29、0.39、0.50 元/股，对应PE 分别为58.86、44.57、34.56 倍，首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示：食品安全风险；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。