半导体观点聚焦:模拟芯片 立足工艺 百花齐放 穿越周期

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:彭虎/杨晓宇/石晓彬 日期:2021-09-08

  投资建议

      模拟芯片行业具备百花齐放、穿越周期的特点,市场历来由国际龙头把控。随着国内厂商设计与工艺能力提升及下游应用高景气带来供需端改善,叠加供应链安全考虑加速国产替代,我们认为国内模拟芯片行业发展浪潮正在开启,中国厂商有望迎快速发展机遇。

      我们对模拟龙头核心竞争力进行拆解,总结了模拟芯片公司壁垒分析模型,以海外龙头为鉴梳理了国产厂广商的发展机遇。我们认为国内广商中以圣邦股份、思瑞浦(未覆盖)为代表的模拟龙头发展空间广阔,亦建议投资人关注国内模拟行业整体的蓬勃发展机遇。

      理由

      行业具有抗周期属性,全球市场集中度较低,进口替代空间广阔。模拟芯片产品生命周期长、下游应用广,行业具有抗周期属性,行业常出“百年老店”,龙头公司能实现强者恒强。2020年全球模拟芯片市场规模达557亿美元,中国是全球第一大市场,但自给率仍然较低,国产替代空间广阔。由于模拟芯片种类众多,头部厂商也较难取得垄断优势,整体竞争格局较为分散,我们认为该特性有助于国内厂商通过自身研发投入及并购从细分赛道切入,并通过产品线扩张逐步实现国产替代。

      下游应用百花齐放,汽车、工业类贡献主要增长动能。从下游应用来看,汽车/通信/工业类产品占比较高,汽车类具备较高成长性;从增速来看,汽车类产品目前为模拟芯片贡献最大的成长动能,我们看好智能汽车的普及率提高、工业4.0的推进和通信技术的更新迭代等需求带动下游应用持续高景气:1)智能汽车渗透率有望加速提高,而汽车的电动化、智能化升级或将带动模拟芯片单车价值量提升;2)工业4.0时代自动化、能耗管理能力要求大幅提高,有望进一步促进对信号链和电源链产品的需求;3)5G落地或将带来基站和手机等应用中模拟芯片的量价双增。

      以海外龙头为鉴,国内厂商有望迎来蓬勃发展机遇。相比海外龙头,国内厂商在工艺、产品目录等方面仍存在差距,但在头部客户、服务及供应链安全等方面具备优势。我们认为模拟芯片公司成长主要可分为细分产品型、细分品类型和平台型三类,国内模拟芯片公司有望利用自身优势从特定产品切入,再通过持续研发投入及并购整合不断扩展产品线,以此打开更大成长空间,享国产替代浪潮红利。

      盈利预测与估值

      我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。

      风险

      国内厂商设计/工艺进展不及预期;国产替代不及预期;巿场竞争加剧等。