钢结构行业2021上半年财报汇总分析:新签订单稳增长 钢价上涨致毛利率下降

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:岳恒宇/唐笑/贾宏坤 日期:2021-09-07

  H1 新签订单稳中有增。2021 年上半年钢结构行业5 家公司新签订单额为347.06 亿元,同增13.79%。订单保持稳定增速得益于钢结构行业的自然增速以及下游集中度的提升,不过上半年钢材等原材料出现不同程度的上涨,对下游工程形成一定冲击,订单增速有所放缓,预计收入增速或可能放缓。

      行业营收同比大增,毛利率下降较多。2021 年上半年行业整体营收增速为45.61%,较去年同期增速大幅上升47.39 个百分点,主因去年疫情导致收入基数低以及去年订单增速较高。上半年行业毛利率为14.03%,同比下降1.87个百分点,主因上半年钢材价格上涨较多。各公司积极采取措施防范钢价上涨带来的经营风险,比如鸿路钢构争取多签来料制造订单、精工钢构等工程公司争取多签开口或半开口合同。我们预计接下来钢价较上半年要稳定一些,同时随着EPC 业务增加以及下游集中度提升,未来行业毛利率有望保持稳定甚至回升。

      期间费用率下降,净利润稳定增长。2021 年上半年行业整体期间费用率为7.69%,同比下降1.03 个百分点,一方面是运输费由销售费用移至营业成本导致销售费率下降,其次是业务规模扩张带来的费率下降,预计未来期间费用率呈下降趋势。上半年行业减值损失占收入比例为0.14%,同比下降0.60个百分点。行业归母净利润增速为16.78%,归母净利率为5.43%,同比下降1.34 个百分点,展望未来,随着期间费用率下降、减值损失占收入比保持低位,净利率有一定的上升空间。

      经营现金流恶化,资产负债率下降。2021 年上半年行业收现比为0.9183,同比下降6.75 个百分点;付现比为1.0436,同比上升6.39 个百分点。综合起来,行业整体经营活动现金流为-27.44 亿元,较去年同期多流出31.35 亿元,现金流恶化,或因订单增长较快使得各公司备料增加,导致预付款增加。行业资产负债率为59.45%,同比下降2.36 个百分点,随着各公司一系列股权融资的落地,资产负债率有望进一步下降。从经营效率来看,应收账款周转率、存货周转率改善明显,主要系主营业务规模较快增长以及加强应收账款管理,各公司营运能力提升。

      投资建议。几个钢结构上市公司近年来的发展主要得益于两个因素:一是国家对装配式建筑的大力支持;但更重要的是他们与大型国有建筑公司的紧密合作。随着建筑行业龙头公司的竞争力和市占率逐渐提升,这些钢结构公司也出现了较快增长。产能并不是他们业务量、订单承接量的主要约束。因此,随着上半年基建投资增速、固定资产投资增速逐渐放缓,大部分钢结构公司出现了订单增速、收入增速逐季放缓的趋势。尽管如此,他们仍然有望保持领先建筑行业的发展势头。此外,在毛利率和净利率方面,他们也在做着不同的应对措施,预计钢价在接下来的一段时间的稳定程度会好于上半年,这些公司的毛利率和净利率有望逐渐回升。综合来看,钢结构行业的表现有望好于建筑行业整体,维持对钢结构行业“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:固定资产投资增速下滑加速、钢结构技术发展缓慢、装配式建筑推广速度低于预期、政策推进不及预期。