新希望(000876)公司简评报告：饲料维持高增 养猪短期承压

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入615.19亿元，同比增长37.64%，实现归母净利润-34.15 亿元，同比由盈转亏；其中二季度实现营业收入322.80 亿元，同比增长33.79%，实现归母净利润-35.52 亿元，同比由盈转亏。

    点评：

    饲料主业强势增长，盈利水平远超同行。上半年受益于下游生猪存栏回升和水产养殖高景气度，公司饲料销量同比大幅增长，共销售饲料1353万吨，同比增长301 万吨，其中外销饲料达到1011 万吨，同比增长27%。

    外销饲料中，猪饲料达265 万吨，同比增长98%（全国增长71%）；禽料654 万吨，同比增长10%（全国负增长6%）；水产饲料64 万吨，同比增长29%（全国增长9%）；反刍料21 万吨，同比增长42%（全国增长8%）。上半年公司饲料业务实现营收328.27 亿元，同比增长45.34%。

    公司饲料业务技术沉淀深厚，通过创新组织与产品迎合养殖需求升级，在规模壁垒基础上向专业化、产业化转型，厚积薄发带来的提效降费优势助力公司在饲料原料高企的情况下依然展现较强的盈利能力。

    猪价持续下行，公司调整产能扩张节奏，降本增效提上日程。2021 年上半年生猪价格从年初36 元/kg 的高点一路下跌至6 月份的12 元/kg。

    报告期内，公司共出栏446.11 万头（同比增长110%），其中包含育肥猪305.59 万头，种猪、仔猪140.52 万头，行情低迷叠加去年外购种猪和仔猪成本较高，公司养猪业务亏损严重。上半年养猪业务实现营收101.82 亿元，同比增长46.55%，总计亏损46 亿元（含计提的存货跌价损失10 亿元）。公司自二季度开始全面停止外购仔猪苗和种猪，逐步回归自繁自养体系，目前能繁母猪存栏维持在110-120 万头之间，同时根据生猪行情波动及时调整产能扩张节奏。降本增效方面，公司35 天受胎率、配种分娩率、上市率、正品率等都在逐步回升，6 月份窝均健仔数达到10，窝均断奶数达到9.4，7 月份平均仔猪断奶成本下降到470元/头，数个战区平均仔猪断奶成本已经达到350 元/头以下，我们或将在下半年出栏的肥猪中看到持续的数据改善。

    禽业、食品业务稳健增长，大单品打造初显成效。公司报告期内合计销售鸡、鸭苗2.64 亿只（同比增长4%），商品鸡鸭2.20 亿只（同比增长11%）；屠宰毛鸡、鸭3.52 亿只（同比持平）。鸡产业链景气度低迷，上半年单只鸡亏损约0.15 元，但青岛田润屠宰鸡单只盈利达1.15 元；鸭产业链表现较好，上半年单只盈利约0.55 元，远高于行业平均水平。

    公司禽产业大单品策略取得初步成效，上半年黄金鸭掌实现7000 万销售额，截至8 月30 日已突破1 亿大关。上半年公司禽产业共实现营收92.09 亿元，同比增长1.43%，实现归母净利润6000 万元。食品方面，公司主要依靠屠宰和熟食业务实现了同比大幅增长，其中小酥肉、肉滑、牛肉片等爆品销售额均在1 亿以上；同时成立团餐业务团队，积极开拓连锁火锅、食品深加工、KA 商超、新零售等领域的头部优质客户。公司食品业务整体实现营业收入44.74 亿元，同比增长8.18%。

    投资建议：深耕产业链的能力是新希望无可替代的优势，对产业的理解、供应链的管理、工厂的运营以及上下游资源的整合，公司都能触类旁通。

    公司一方面夯实饲料主业，另一方面向产业链两端延伸，大力布局生猪禽类养殖、食品等业务，如今已经形成完整农牧产业链。公司实现数字化升级，依托信息系统建设推进畜禽养殖科学化、精细化运营，凭借大数据优势实现产品和消费者的分层，以最优化匹配不同消费者的需求。

    食品端顺应消费趋势变化，新希望六和深耕下游食品深加工业务，高温肉食领域的美好品牌，畜禽屠宰领域的千喜鹤、六和美食，中央厨房领域的嘉和一品央厨等业务都取得明显成效。我们认为通过对产业链的不断升级，叠加多元业态帮助公司有效对冲养殖端周期波动，公司后期盈利水平有望环比持续改善，看好公司长期增长。我们预测公司2021/22/23年EPS 分别为-1.40/0.06/0.65 元，对应PE 分别为-7.81/190.72/16.92，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：生猪疫病大范围爆发；饲料原料价格大幅波动；市场竞争加剧等。