深度*行业*休闲食品半年报综述：多重因素导致2季度业绩增长承压 下半年关注调整情况

休闲食品半年报披露收官。1 季度春节后移带来业绩高增长，2 季度多重因素导致业绩增长承压。总体来看，上半年休闲食品行业面临一定冲击与挑战，行业内公司主动进行战略调整，下半年重点关注调整情况。

    上半年休闲食品上市公司整体业绩实现增长，单2 季度增速放缓。（1）1H21 休闲食品上市公司整体营收216.2 亿元（剔除因出售子公司业绩波动较大的好想你，下同），同比+10.0%，相较2019 年同期+20.3%。

    1H21 休闲食品上市公司整体归母净利19.1 亿元，同比+29.4%，相较2019年同期+20.5%。（2）2Q21 休闲食品上市公司整体营收88.7 亿元（剔除好想你以及缺少2Q19 数据的劲仔食品，下同），同比+0.8%，相较2019年同期+11.2%。2Q21 休闲食品上市公司整体归母净利6.8 亿元，同比+5.0%，相较2019 年同期+11.9%。

    多重因素叠加，2 季度休闲食品行业增长承压。若剔除业绩表现亮眼的绝味食品，2Q21 休闲食品上市公司收入、归母净利同比分别-2.9%和-5.2%。2 季度休闲食品行业增长承压，我们判断主要原因如下：（1）去年疫情期间，休闲食品需求旺盛叠加渠道补库存，收入水平较高，同时销售费用投放减少导致利润基数较高。（2）线上渠道面临流量去中心化影响，线下商超渠道受到社区团购平台的冲击，导致休闲食品公司销售业绩不及预期。（3）2021 年3 月以来，大豆油、棕榈油、奶粉等部分重要原材料价格上涨幅度较大，导致生产成本上升。（4）部分公司新品研发、营销推广、股权激励等费用投放力度加大，费用率提升挤压了利润空间。

    休闲食品公司进行主动调整，多措并举应对挑战。（1）三只松鼠：调整策略，主品牌聚焦坚果品类，坚持“利润产出”导向，通过精简SKU、合理控费、提升物流效率等方式提升盈利能力。渠道方面，大力布局拼多多、抖音自直播、新分销等渠道，减小对单一渠道的依赖。（2）洽洽食品：进行组织架构调整，将前期的事业部调整为品类中心，将全力充分下放，提升效率。（3）盐津铺子：渠道方面，调整商超中岛的投放方向和级次，加速渠道下沉；产品方面，发展定量装产品，与散装产品形成组合，实现全渠道覆盖。

    展望下半年，部分短期影响因素减弱，优秀的公司通过主动调整，下半年有望迎来边际改善。（1）2H20 休闲食品行业收入增速有所放缓，基数回落。（2）成本端，大豆油、棕榈油等原材料价格仍居高位，成本压力仍在。（3）渠道端，流量去中心化趋势依旧延续，龙头公司经过调整和布局有望更好适应渠道变化。（4）需求端，我们判断下半年休闲食品整体的需求将延续上半年水平，做好货品匹配和渠道建设并合理控制费用的公司更具优势。（5）综合以上，我们认为优秀的公司经过2 季度的蓄力和调整，下半年有望迎来边际改善。

    投资建议：短期关注调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。（1）高基数、原材料价格波动、渠道流量分流、费用提升等因素造成短期业绩波动，休闲食品公司通过产品、渠道、组织架构等方面的积极调整，有望迎来改善。（2）经历了一段时间的估值调整，部分公司估值已回落至合理区间。短期可关注调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。（3）综合下来，我们推荐三只松鼠、盐津铺子、洽洽食品，建议关注甘源食品。

    风险提示：新品推广不及预期，渠道扩张费用超预期，原材料成本波动，食品安全问题。