万达电影(002739):影城市占率持续提升 内外并举提升盈利能力

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张爽/文浩 日期:2021-09-07

  万达电影21H1 实现营收70.34 亿元,同比增长256.64%,相比19 年同期下降7.0%;归母净利润6.39 亿元,同比增长140.77%,相比19 年同期增长21.8%;扣非后净利润6.13 亿元,同比增长135.92%,相比19 年同期增长21.6%。21H1 万达影视净利润3.24 亿元,澳洲子公司亏损8771 万元。

      2021 年上半年,面对后疫情时代的行业变化和短期经营压力,公司进一步加强成本控制,持续与影城业主商谈租金和物业费减免,优化人力成本和采购成本,节能降耗,降低影院运营支出。公司21H1 毛利率为33.33%,相比19 年同期增长5.7pct,净利率为9.23%,相比19 年同期增长2.3pct。

      其中21Q2 毛利率28.69%,净利率3.95%。

      院线板块,万达继续保持行业领军地位,上半年指标高于行业平均水平,市占率持续提升;万达传媒下半年整合万达广场广告资源。2021 年上半年,全国实现总票房250.3 亿元(不含服务费),较2019 年同期下降13.8%,观影人次6.8 亿,较2019 年同期下降15.9%。万达影城21H1 实现票房35.5亿元,较2019 年同期下降9.1%,降幅小于全国,观影人次9,181 万,较2019 年同期增长1.1%。2021 年1-6 月,公司旗下影院(含特许经营加盟)累计市场占有率为15%,单月市场份额最高于2021 年3 月达到17.8%,较往年有明显提升。截至2021 年6 月30 日,公司国内拥有已开业影院712家,6174 块银幕,其中直营影院664 家,5815 块银幕。特许经营加盟方面,上半年公司完成意向签约影院88 家,新开业特许经营加盟影院17 家。

      内容板块,万达影视21H1 营收12.83 亿元,同比增长41.74%,净利润3.24亿元。其中电影业务营收8.16 亿元,同比增长303.04%,21H1 由万达影视主投主控的电影《海底小纵队:火焰之杯》和《唐人街探案3》上映,其中《唐人街探案3》实现票房45.23 亿元。下半年万达影视主投或主控的《大头儿子小头爸爸4》《2 哥来了怎么办》等影片已上映,《陪你很久很久》《没有一个春天不会来临》等多部电影预计择机上映。电视剧业务营收3.01亿元,同比下降42.13%,2021 年下半年,新媒诚品《亲爱的爸妈》已播出,《最灿烂的我们》《一见倾心》《谢谢你医生》等多部剧集预计将陆续播出。

      投资建议:电影市场上半年持续复苏,但下半年局部疫情反复等因素,使得下半年恢复进度受到影响。短期行业虽仍有疫情影响,但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变,中小企业在行业寒冬中会加速出清,头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,竞争优势和市场份额有望持续提升。

      考虑电影市场恢复进度低于前期预期,我们下调公司归母净利润(前值16.07 亿/20.47 亿/23.75 亿元),预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.06 亿/17.01 亿/21.09 亿元,对应21-23 年PE 分别为29.5x/19.2x/15.5x,维持买入评级。

      风险提示:疫情影响,电影市场恢复不达预期,电影项目票房不达预期,电视剧及游戏等项目收益不达预期,经营业绩波动下现金流风险,行业监管趋严