宝钛股份(600456)事件点评：营收增长稳定 净利率提升明显

事件：

    公司发布2021 年半年度业绩报告，期内营业收入28.40 亿元，同比增长39.41%，归母净利润2.78 亿元，同比增长95.56%，扣非净利润2.54 亿元，同比增长93.64%。

    投资要点：

    营业成本压力毛利率微降，优化管理费用净利率提升。上半年营业收入28.40 亿元，同比增长39.41%，归母净利润2.78 亿元，同比增长95.56%，扣非净利润2.54 亿元，同比增长93.64%。毛利率21.07%，同比微降1.27pct，期间费用率5.32%，同比下降2.94pct，主要原因是管理费用大幅降低，净利率9.79%，同比上升2.87pct。

    合同负债同比增长68.20%，达到2.10 亿元，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，业绩弹性充满期待。

    产品结构优化，钛产品占收入和利润主要部分。公司持续优化产品结构，巩固高端市场占有率和话语权，各项生产经营指标稳步增长，钛产品目前是公司收入和利润的主要来源。上半年钛产品销售11,712.06 吨（其中钛材销售量9,094.62 吨），收入22.24 亿元，同比增长27.56%，占总收入78.29%，毛利润占比94.02%。其他金属业务收入5.72 亿元，同比增长112.48%，其他业务收入0.45 亿元，同比增长78.93%。

    国内钛合金绝对龙头，持续受益于军工行业高景气。公司是国内的钛及钛合金领域龙头，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品，主要应用于宇宙飞船、火箭发动机、飞机机体和航空发动机等航空航天领域，以及炼油设备和电解设备等石化领域。募投项目进展顺利，完成后可扩充高端钛材产能，提高公司盈利能力。在十四五军工行业高景气背景下，飞机型号批产带来军用钛合金的广阔需求，公司将直接收益。

    在民航市场，ARJ21 飞机已成功运营，C919 飞机对适航证发起最后冲刺，CR929 首架开工，国产发动机CJ1000 和CJ2000 目前试验进展顺利，未来民航钛合金市场有望进一步打开，为公司长期稳健增长提供坚实基础。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给与买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为5.96/7.35/9.14 亿元， 每股收益分别为1.39/1.71/2.12 元，以目前的股价对应的PE 分别为38/31/25，首次覆盖，给与买入评级。

    风险提示：1）市场竞争力下降风险；2）募投项目进展不如预期风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。