沪光股份(605333)：受益于产业转型升级的优质线束供应商

　　事件：公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年，公司实现营收9.85亿元，同比+70.18%，归母净利润0.26 亿元，同比+12.85%。分单季度来看，Q2 公司营收5.78 亿元，同比+66.52%，环比+42.11%，归母净利润0.19 亿元，同比+1.61%，环比+163.13%，毛利率为12.78%，环比-1.97pct，我们判断公司二季度公司毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。

    　　沪光股份是市场稀缺的优质全品种整车线束供应商。沪光股份成立于1997年，是全行业为数不多拥有全品种整车线束研发和生产能力的中国民营企业。

    　　公司下游客户集中度较高且呈逐年下降趋势，2021H1 前五大客户占比达到70.9%，相比2020 年下降6.81pct。公司客户优质，以合资主机厂为主，其中2019 年第一大客户上汽大众营收占比达到50%，双方合作已达20 年，合作稳定。我们判断公司产品已得到国际高端主机厂商的广泛认可，后续通过拓展新势力等全新客户将有效降低客户集中度，并提升公司整体抗风险能力。

    　　汽车线束是汽车行业电动智能化转型和消费升级趋势下的新增长点。汽车线束是汽车电路的网络主体，主要包括电力线和信号线两种。在传统燃油车上，线束的单车价值量平均约为2000 元，随着汽车高端化的升级和电动智能化的转型，汽车线束的平均单车价值量将进一步提升，我们预计新能源汽车的单车价值量平均可以达到3000 元以上，我们测算到2025 年汽车线束的国内市场空间有望超过600 亿元。目前国内汽车线束市场集中度较高，主要被外资及合资供应商垄断，但我们判断在汽车行业电动化、轻量化和国产替代的变革背景下，优质的自主龙头线束厂商有望实现弯道超车。

    　　公司有望充分受益于汽车行业的转型升级。公司积极优化客户结构，拓展新能源汽车高压线束的业务，目前在手新能源汽车线束订单充足，已成为大众汽车MEB 平台高压线束的全球供应商，并取得了理想、上汽通用等多款新能源车型的高压线束项目定点，并实现特定项目的批量供货。从中长期来看，公司在新能源汽车高压线束的布局较早，同步推进轻量化铝线束的替代研究，技术领先，后续有望获得更多订单，并拓展新客户，我们判断随着募投项目的新建产能陆续投产，公司市场份额有望进一步提升，带来长期业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.07/2.28/3.35 亿元，EPS 分别为0.27/0.57/0.83 元，参考可比公司估值水平及公司的相对较高成长性，同时考虑到21 年行业芯片短缺和原材料价格上涨等因素对公司盈利能力带来短期不利影响，给予其2022 年23-27 倍PE，对应合理价值区间为13.11-15.39 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：汽车行业恢复不及预期；原材料价格大幅波动；上汽大众合作进度不及预期；新客户拓展不及预期。