岳阳林纸(600963)公司简评报告：造纸主业增长靓丽 加码碳汇大有可为

　　事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入39.1 亿元，同比+28.38%，较2019 年同期+24.98%；实现归母净利润3.1 亿元，同比+120.87%，较2019 年同期+969.40%；实现扣非后归母净利润2.9 亿元，同比+154.33%，较2019 年同期+9263.10%。

    　　点评：

    　　Q2 受行业淡季影响收入增速回落，整体经营表现符合预期。公司Q1/Q2单季分别实现营收19.63/19.47 亿元，同比+55.79%/+9.04%；归母净利润1.67/1.43 亿元，同比+91.35%/+169.35%，扣非后归母净利润1.54/1.34亿元，同比+108.7%/+239.05%。收入端Q1 受益于党建需求旺盛而快速增长，Q2 则受行业淡季影响，收入增速有所回落。利润端则同比增长靓丽，整体来看公司上半年经营表现符合市场预期。

    　　低成本优势深厚，公司盈利能力有所回升。公司上半年毛利率同比+1.03pcpts 至20.36%，我们认为一是公司依托股东中国纸业规模集采优势，低价浆库存储备充足；二是公司当前自有浆供给比例超50%以上，进一步巩固了公司低成本优势。公司销售费用率-3.58pcpts 至1.56%，管理及研发费用率+0.45pcpts 至7.3%，财务费用率+0.93pcpts 至2.2%，综合影响下公司净利率同比+3.32pcpts 至7.93%，盈利能力有所回升。

    　　持续扩充林业碳汇资源储备，放大未来业绩增长弹性。公司林业碳汇业务取得阶段性进展。目前，公司拥有森林资源近200 万亩，并持续扩充林业碳汇资源储备，子公司与山森林业合作共同开发碳汇林地100 万亩，子公司森海碳汇计划于2021/2022/2023 年累计开发碳汇林地1500/3000/5000 万亩。2021 年8 月，公司与丽水市政府签订合作开发林业碳汇战略协议，持续扩大碳汇资源库。碳汇交易方面，公司早于2017年便成功与壳牌（中国）签订碳汇项目合作协议，迎来首单碳汇交易收益，2021 年与包钢股份成功签署销售协议。未来随我国CCER 交易市场正式开放，林业碳汇业务有望显著增厚公司利润。

    　　投资建议：“浆纸+生态”双轮驱动，增长可期。造纸主业增长稳健，考虑到碳汇业务有望释放业绩弹性，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.1/9.0/11.7 亿元（原预测2021/2022 年为7.0/7.9 亿元），对应当前市值PE 为22/17/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，林业碳汇业务拓展不及预期。