中科创达(300496)：发布股权激励 依托全栈能力和模块扩张 长期受益于智能化浪潮

　　事件：2021 年9 月6 日晚，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向240 名对象授予不超过203.28万股，占总股本的0.48%，授予价格59.16 元/股，为最新收盘价的49.7%，未来4 年分别解锁25%，以2020 年收入为基数，2021-2024 年相对其收入增速分别不低于40%、50%、60%和70%，为未来的业绩增长再次打下基础。

    　　公司构建了从硬件驱动到上层应用的全栈操作系统技术能力，5G、AIOT 产业趋势带动产业需求，提高行业壁垒。公司过去专注于操作系统技术的研发，并集成于芯片，构建了基于芯片的全栈操作系统能力，叠加与各大知名芯片厂商的深度合作（如高通、展讯、英特尔、三星等），构建了“芯片+全栈”的行业优势卡位，且客户具有较高的粘性（硬件平台更换成本高）。随着5G 手机渗透率提升，其产业技术升级带来在兼容性、功耗、稳定性等领域的更高复杂度研发需求，进一步提升了行业壁垒，而平板电脑、可穿戴设备（如智能手表、腕投等）等硬件的快速迭代也持续刺激了行业需求。此外，公司于2021 年2 月24 日正式发布了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系统的TurboX EB5 边缘智能站，有效解决传输受限、终端能力不足、云端实现成本过高、时延要求严格等问题，率先落地了智能零售、智慧工厂、智慧城市、智能楼宇等四大场景，未来AI、5G、云计算、边缘计算的不断进步也有望推动物联网市场的快速发展。

    　　智能网联汽车板块的产品矩阵和模块不断扩张，提升产业链议价能力。公司与全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作（如Qualcomm、瑞萨、德州仪器、恩智浦、ST、QNX、Intel、百度、索尼等），为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务，大大缩短客户的智能网联汽车的上市时间。基于SOA 架构的E-Cockpit 智能互联驾驶舱4.5，支持一芯多屏多系统和车内外视觉AI，集成了Kanzi 最新的技术，大幅提升设计师和工程师的生产力，并实现场景和服务的解耦，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代；KANZI　　Hybrid 智能混合仪表模块支持同一套UI 素材同时应用于全液晶仪表车型+混合仪表车型，通过系统调优降低硬件成本；TSRunner 自动化测试台架大幅提升工程师测试效率；DMS 安全驾驶方案适应复杂环境下的驾驶员状态监控，海量数据支撑，识别精度高；Surround View 车载全景环视通过自适应图像拼接，减少画面鬼影和盲区，支持2D/3D 视觉效果；MRVS 电子后视镜为车载电子后视镜提供高清、高帧率、宽动态、全天候的摄像头图像实时处理解决方案。公司智能汽车产品模块的不断丰富进一步提升了公司的综合解决方案能力，提升了产业链的议价能力。

    　　受益于“软件定义汽车”产业浪潮。相较于消费级产品，车规级产品严苛的标准形成了厂商进入的壁垒。据IBM 预测，未来汽车90%创新将来自软件，软件将占开发成本的50%，软硬逐步分离成为行业共识。汽车软件模块之间的交互和协同增加，使得独立的操作系统提供者获得承担这一开发角色的机会，叠加全球造车新势力所推动的OTA 升级产业趋势的逐步明晰，公司有望在汽车行业这一历史性产业变革的快速迭代期获得持续发展的机会。

    　　毛利率上行，现金流表现优秀，持续高研发投入宽护城河，提升产业链议价能力。2021H1，受到手机、汽车等业务毛利率提升以及汽车软件收入快速增长的影响，公司毛利率达到42.25%，相比去年同期增长了2.25 个pct。考虑到2021H1 存货同比增加3.8 亿元的情况下（今年供应链紧张的产业大环境，以保障未来的产品交付，主要增加项为原材料和合同履约成本）。2021H1 的经营性净现金流同比减少仅约1.95 亿元，收现比例依旧高达113.9%，合同负债同比增加1.09 亿元，体现了强大的产业链议价能力。2021H1 研发投入达到2.74 亿元，同比增长112%，研发支出占比同比提升接近4个pct，强大的研发投入力度有望不断拓宽公司护城河，在智能化浪潮中持续卡位。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.34 亿元、8.87 亿元、12.54 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。