中牧股份(600195)：业绩稳步增长 后周期持续发力

　　事件：公司发 布2021年半年度报告，上半年实现营业收入25.8亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润3.2 亿元，同比减少10%；其中二季度实现营业收入12.94 亿元，同比增长6.65%，实现归母净利润1.55 亿元，同比减少30.19%。

    　　点评：

    　　生药业务稳健增长，猪苗表现突出。公司上半年受下游禽产业链景气低迷影响，禽苗业务业绩承压；猪用疫苗受益于下游存栏回升带来产品释放，猪苗业绩实现了环比持续改善。上半年公司生药业务共实现营收7.06 亿元，同比增长10%。公司加快完善产业布局，兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官，乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。公司及时研判养殖行情对疫苗需求的影响，通过抓龙头，用大单品深耕终端，进一步加强集团客户开发力度；组建技术服务专班，部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长；同时依托产销一体化管理使政采产品成本和禽流感疫苗成本同比下降，继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市场占有率行业靠前的位势。

    　　产品调整适应行业发展需要，化药业务增长明显。国家实施全面禁抗以来，促生长类兽药添加剂退市，专用治疗药物迎来增长机遇。公司通过产品结构调整，提高制剂产品的比重，收入大幅提高，上半年公司化药业务实现营收6.24 亿元，同比增长50%。上半年公司新工厂、新生产线通过新版兽药 GMP 验收后陆续投入运行，产品逐步高端化，带动单价和毛利的显著提升，并通过延伸大单品产业链，打造核心竞争力。

    　　饲料配方持续优化，新品推出创造市场机会。面对饲料原料价格高位运行，饲料成本上升，养殖深度亏损的境况，公司及时开发新产品，在行业率先开发“全小麦日粮”配方，缓解养殖户缺少玉米困境，降低了饲料成本，适应市场需求创造出市场机会；积极开发肉羊“高精料日粮预混料”配方，显著提高日增重、屠宰率，靠解决难题创造了市场机会；猪料通过开发、更新系列预混料产品，适应生猪价格下滑对饲料供应的需求。上半年，饲料板块发挥区域布局优势、原料采购优势、品牌信誉优势、成熟的营销推广服务模式，饲料板块继续保持领先市场位势。

    　　公司研发优势明显，重视人才培养增强内生发展动力。公司各板块坚持以科技创新为引擎，着力培育和打造公司核心竞争力产品，自主创新能力显著增强；依托建立的“大研发”体系和平台，促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条，助推公司业绩稳定增长。公司继续深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革，通过“三项制度”改革不仅加快转型升级、增强发展动力，而且充分调动职工积极性、增强企业竞争力。继续充分调研研发人员的绩效考评奖励体系，加大研发团队的激励机制，通过积极争取研发奖励等优惠政策、设置奖励机制、对研发人员的学习培养和职业路径的规划，激发科研人员创新热情，促进科技成果的转化。

    　　投资建议：公司作为动保行业龙头企业，受益于养殖后周期存栏高位，短期我们有望看到公司动保和饲料产品的持续放量。长期伴随公司科研能力持续提高、人才激励逐步完善、口蹄疫市场苗渗透率逐渐提升，公司有望进一步提升市场份额。我们预测公司2021/22/23 年EPS 分别为0.52/0.65/0.76 元，对应PE 分别为18.28/14.70/12.57，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽疫病大范围爆发；研发产出不及预期；市场竞争加剧；饲料原料价格大幅波动。