平安银行(000001):从高管增持谈起 探讨投资者的几点纠结

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王子瑜/严佳卉 日期:2021-09-07

  事件

      9月6日,平安银行发布《关于部分董事、监事、高级管理人员及其配偶等买入公司股票的公告》,公司部分董事、监事、高级管理人员及其配偶等分别于2021年9月1日至9月6日期间以自有资金从二级市场买入公司股票,其中董事长谢永林买入26,700股、行长胡跃飞买入100,000股。公司发布1H21业绩以来股价呈现较大的波动与调整,我们认为高管增持显示出管理层对公司业绩的信心,有利于消解投资者对未来营收增长放缓与资产质量风险的担忧。我们认为得益于表内外风险大幅出清、金融科技深度赋能以及集团综合金融贡献,公司具备较高的成长性,预计ROE进入上升通道;目前1.1x 2021E P/B的估值具有一定的投资性价比,在此提示买入机会。

      评论

      纠结点1:1H21公司净利息收入同比增长6.8%,投资者对未来净息差下行、净利息收入增速放缓感到担忧。我们认为,在目前资本金约束与较宽松的流动性青景之下,更应该关注到公司风险调整后的净息差已显著上升,以及得益于财富管理业务与负债精细化管理带来的负债成本压降。向前看,我们认为公司净利息收入增速将较1H21有所恢复。

      纠结点2:公司1H21财富管理手续费同比增长12.1%,投资者对未来财富管理业务赋能较为担忧。我们认为,1H21非息收入受到贵金属业务一次性调整与投资收益高基数影响,且代理基金、保险、理财仍实现快速增长(172%44%6,339%YoY);另外,公司财富管理业务尚处于聚焦AUM扩张阶段,短期内AUM增长目标>净利润率增长,得益于集团客群推介以及金融科技对用户体验的提升,我们预计公司财富管理业务仍将实现较高的成长性与竞争力。

      纠结点3:1H21公司信用成本仍处于较高水平,上半年非信贷资产减值损失对E备前利润消耗较大,投资者对存量风险出清进度较为悲观。我们认为,公司表内风险已大幅出清,1H21未不良+关注贷款占比录得2.04%,较2016年末累计压降3.81ppt,1H21不良净生成率录得1.30%低位,自2016年以来首次低于2%,信用成本方面,公司在2020年基本完成表外理财不良资产回表和处置的基础之上,1H21进一步加大同业投资等非信贷资产拨备计提力度,同时信贷信用成本实现优化。向前看,我们预计资产减值损失对拨备前利润的损耗将显著改善,ROE进入上行通道。

      风险

      资本金压力高于预期,表内外风险处置压力高于预期。