爱尔眼科(300015)：从爱尔眼科看连锁民营医疗的成功之路

　　投资建议

    　　爱尔眼科为国内眼科医疗连锁集团龙头，管理层前瞻的战略布局、强大的执行力与卓越的经营能力，带动公司完成了市值10年30倍的成长，也为整个民营医疗行业树立了标杆。我们认为在公司“新十年高质量发展"的战略以及行业高景气度的背景下，持续高增长可期。

    　　理由

    　　多次前瞻性决策引领行业趋势，充分体现管理层的远见。自成立以来，爱尔多次抓住市场与政策机遇，顺应并引领技术+消费升级的趋势，深耕精细化管理模式，推进分级连锁、“并购基金+合伙人计划”等模式创新，践行社会责任，成功实现快速扩张及业绩高增长。

    　　多层次精细化管理体系奠定扩张基础，使异地复制成为可能。公司针对连锁扩张过程中的各环节建立了高度标准化的运营流程。通过不断强化总部中后台及事业部的管理输出能力，弱化对分院管理者个人能力和当地医疗资源的依赖程度，大幅提升了异地扩张的成功率。

    　　完善的医生科教研体系打造长期竞争壁垒。丰富的优质医生资源是爱尔长期发展的核心竞争力与壁垒。近年公司着重打造以“七院+多所+两站+三中心+两基地”为核心的医生教科研生态体系，提升自我造血能力，不断增强人才积淀的厚度和学术科研的深度，带动爱尔的海内外学术影响力日益提升。

    　　“并购基金+合伙人计划”模式创新，驱动公司发展全面提速。2014年起，公司探索利用体外并购基金获取资金新设医院、建立项目蓄水池，并利用合伙人计划充分吸引、深度绑定核心人才。创新模式下新建医院数量大幅增加，帮助公司成功突破了扩张中的人才与资金限制，开启加速增长新阶段。

    　　坚持开放透明，有效沟通促长期健康发展。公司始终保持开放、透明的态度，与相关方保持有效沟通及多元对话，广泛吸纳各方意见及资源、以正确评估自身决策、促进良性循环，实现公司长期健康可持续发展。

    　　过去的发展史，就是执行力最好的证明。公司过去业绩CAGR持续30%+的背后，不是单纯的模式创新，而是在每次机遇与危机中，前瞻的选择了正确的方向并贯穿执行，我们相信这也是未来公司发展的源动力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司各业务持续强劲增长与长期壁垒，我们维持2021-2022年EPS预测0.44元、0.57元，分别对应同比增长37.7%和30.9%，维持"跑赢行业”

    　　评级和61.0元目标价（基于DCP模型），较当前股价有35.9%上行空间。

    　　风险

    　　新建或并购医院发展不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件风险。