南方航空(600029)：Q2较2019年减亏 上调评级至增持

　　投资要点：

    　　上调至增持评 级。考虑2021 年春运暑运消失，以及国际放开将慢于预期，下调2021 年净利预测至-64 亿元（原-20 亿元），维持2022-23年净利预测为23/50 亿元。预计国内大循环下，航司盈利恢复将快于市场预期。维持目标价7.46 元，上调至“增持”评级（原谨慎增持）。

    　　广东疫情影响下，Q2 亏损小于2019 年同期，显著超预期。南航作为广州白云机场的主基地航司，广东疫情影响下，2021Q2 南航收入较2019Q2 仅缩减14%，归母净利仅亏损6.8 亿元，不仅较2021Q1大幅减亏33 亿元，更为重要的是，亏损幅度小于2019Q2，显著超预期。一方面，4-5 月南航在国内ASK 较2019 年增投两成的情况下，估算已盈亏平衡，甚至实现盈利；另一方面，以往国际业务亏损，疫情以来国际客货明显盈利。估算上半年货运贡献归母净利约10 亿元。

    　　国内大循环下，客运盈利有望超预期恢复。预计国际客班恢复缓慢，市场普遍担忧国际过剩运力回投国内，将导致航司持续亏损。而我们认为，国内大循环下，航司仍有望率先恢复一定的盈利能力，原因为，国内市场以往盈利能力显著高于市场认知，且需求正恢复增长，将逐步消化过剩运力。若国内疫情控制良好，预计南航盈利将超预期恢复。

    　　管理变革积极，长期盈利取决于枢纽战略。南航在新管理层领导下，成本管控优秀，经营策略积极，疫情期间表现好于行业。航网与客源结构成就南航旺季弹性，未来半年若国内疫情控制良好，有望旺季展现超预期弹性。长期利润趋势将取决于广州-北京双枢纽运营成效。

    　　风险提示。疫情持续，政策风险，经济下行，汇率油价，安全事故。