一汽解放(000800)：重卡龙头需求持续景气 自动驾驶拓新增长点

　　投资亮点

    　　首次覆盖一汽解放(000800)给予跑赢行业评级,目标价14.06元,对应2022年14.6x P/E。理由如下:

    　　重卡龙头企业,持续受益于行业高景气度。2017-2020年公司中重卡销量CAGR为14.18%，市占率从19.7%提升到22.2%，连续四年位居行业第一。重卡为重要生产资料、下游需求来源广泛，我们通过“五因素法”拆分测算得出，公路货物运输量助力重卡销量中枢上移，未来三年销量仍有支撑。我们认为，环保标准迭代、电动化转型、智能化升级、国产重卡高端化四大趋势有望带动重卡单车价值量提升，公司作为国内重卡龙头企业将持续受益于行业高景气度,实现量价齐升。

    　　一体化研发制造能力强，产品矩阵覆盖全面、新能源前瞻布局。公司坚持自主开发路线，全球布局研发基地，具有从机箱桥三大核心总成到整车的一体化商用车制造能力。公司的半挂牵引车具有传统优势，并率先向细分市场拓展产品，满足用户专业需求。此外，公司已自主掌控新能源产品的核心零部件与核心技术，前瞻性推出新能源中重卡产品，覆盖多种技术路线和应用场景。

    　　布局新业态，自动驾驶业务有望打开中长期利润空间。公司通过成立合资公司挚途科技、鱼快创领、赋界科技，布局哥伦布智慧物流新业态。公司与挚途科技合作研发的解放J7L3级自动驾驶牵引车已实现量产，自动驾驶重卡商业化落地在国内处于领先地位。我们认为，公司通过参股自主掌握自动驾驶核心软硬件，J7未来的商业化运营将提供大量数据，有助于公司实现自动驾驶快速迭代进化、优势强化。

    　　我们与市场的最大不同?市场较少关注公司的自动驾驶业务。我们认为，公司是国内最早实现L3级自动驾驶重卡商业化落地的整车厂、具备先发优势，并通过参股掌握自动驾驶核心技术的主动权，未来3-5年内有望通过高级辅助驾驶服务和车联网服务收费业务打开中长期利润空间。

    　　潜在催化剂:我们认为，公司未来3-6个月股价催化剂来自∶重组清尾及降本增效使得公司盈利能力改善,经营业绩超市场预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.85/1.10/1.29元,CAGR为23.2%o基于.SOTP分别对传统整车业务给予14倍2021年市盈率,对自动驾驶业务给予11.2倍2025年市销率，目标价14.06元，具有21.4%的上行空间。

    　　风险

    　　重卡销量不及预期，自动驾驶技术发展不及预期。