星源材质(300568)：海外客户放量 公司盈利有望逐步提升

本报告导读：

    公司隔膜出货量继续保持高速增长，随着产能利用率持续优化和海外客户占比的提升，公司盈利能力有望显著提升。

    投资要点：

    维持增持评级。公司业绩符合预期，考虑公司产能释放和核心客户放量，维持2021 年EPS 为0.40 元，上调2022-2023 年EPS 至0.74（+0.14）、1.12（+0.34）元，参考2022 年行业平均估值水平65X PE，考虑公司盈利和量的显著弹性从而给予一定估值溢价，给予2022 年80X PE，上调目标价至59.2 元（原目标价36.51 元），维持增持评级。

    业绩符合预期。2021H1 公司营收为8.31 亿元，同比增长144%，归母净利润为1.12 亿元，同比增长56%，扣非后归母净利润为1.08 亿元，同比增长100%；业绩符合预期。

    隔膜出货量大幅增长，下半年单平米盈利有望持续改善。公司上半年隔膜出货超过5 亿平米，其中我们预计湿法隔膜出货依然占据主要份额，隔膜单平米盈利在0.21 元。展望下半年我们预计公司隔膜出货量环比仍将持续提升，全年隔膜出货量有望超过11 亿平米；同时随着海外客户涂覆产品的起量，全年来看涂覆比例有望达到35%-40%，盈利能力有望进一步改善。

    与LG签订保供协议，海外客户出货占比有望进一步上升。公司公告与LG 签订《供应保证协议》，预计在未来4.5 年给LG 供货湿法隔膜涂覆产品，对应产品总金额约为43.11 亿元。公司目前已经是LG 干法隔膜的核心供应商，随着湿法产品的上量，公司海外客户占比有望进一步提升，推动盈利能力持续优化。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新增产能释放低于预期