运达股份(300772)首次覆盖报告:厚积薄发 迈向第一梯队的风电整机龙头

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/李锋 日期:2021-09-06

  投资要点

      公司风电设备技术积淀深厚,国内市占率快速提升,跻身第一梯队深耕行业专注技术,浙江省国资背景。公司及前身在新能源领域深耕40 多年,风电机组功率覆盖主流兆瓦等级,产品结构大型化,向3MW 及以上转变;公司实际股东机电集团由省国资全资控股。浙江等东南沿海海上风电市场空间大。

      2020 年国内市占率排名第五,有望跻身第一梯队。2017-2020 年,公司国内市占率从4%稳步提升至7%,排名第五,与头部差距明显缩小;公司年新增装机量从0.7GW 跃升至4.0GW,3 年CAGR 为78%,增速高于国内同行。

      抢装潮带动业绩高增长,“十四五”表现可期。2020 年公司实现营业收入114.8亿元,同比增长134%;实现归母净利润1.73 亿元,同比增长62%。2014-2020年,公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为32%、46%。

      快速推进“两海”战略取得成效。2021 年4 月,公司“海风系列”首台7MW机组正式下线,同时10MW+机组正在研发。2020 年公司中标越南4 个项目共计169MW。2021 年6 月,公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。

      风电降本速度及需求将超预期,2021-2025 年新增装机容量CAGR 为15%过去10 年全球陆上风电度电成本下降56%,成为最便宜的清洁能源。风电在碳减排方面发挥重要作用,是不可或缺的清洁能源。2020 年我国风电新增装机容量72GW,同比增长179%,其中陆上69GW(同比+188%),海上3GW(同比+53%)。预计2021-2023 年我国陆上+海上风电新增装机容量为45GW、50GW、55GW;海上风电2022 年起国补取消,地方补贴继续支持本省海风建设,预计2021-2023 年我国海上风电新增装机容量分别为8GW、5GW、7GW。

      “双碳目标”确立风电行业发展广阔前景。随着各地方“十四五”风电发展规划方案出台,我们调高年均风电新增装机容量预期至56GW(此前为40GW),2021-2025 年CAGR 为15%,其中海上7.8GW(此前为4GW)。

      盈利预测与估值:净利率有进一步提升潜力

      预计公司2021-2023 年营收分别为125/140/153 亿元,同比增长9%/12%/9%;归母净利润为4.3/6.0/7.0 亿元,同比增长134%/40%/17%,对应PE 31/22/19X;净利率分别为3.4%/4.3%/4.6%,未来有进一步提升潜力,给予“增持”评级。

      风险提示

      1)原材料价格波动;2)风电政策推进不及预期