同庆楼(605108)：Q2业绩环比改善明显 加速展店迎接疫后复苏

公司发布2021 年半年报，21H1 实现营收7.92 亿元，同比+68.22%，相比19 年同期+7.5%；归母净利润0.71 亿元，同比-11.08%，相比19年同期-36.6%；扣非后归母净利润为0.61 亿元，同比-12.99%。

    收入端：Q2 营收相较于19 年实现正增长，包厢业务有所上升，宴会业务仍受疫情影响。

    ①分业务来看，餐饮仍为主要收入，新增食品业务进展顺利。21H1 餐饮收入7.13 亿元，同比+66.02%，占比90.05%，相较20 年同期-1.2pct；新增食品业务收入0.06 亿元，占比0.80%；婚庆收入0.72 亿元，同比+75.78%，占比9.15%，相较20 年同期+0.4pct。

    ②分地区来看，安徽省为主要收入地区。21H1 安徽省内/ 安徽省外收入分别为4.74 亿元/ 3.18 亿元，同比+94.13%/ +40.30%，收入占比59.85%/ 40.15%，相较20 年同期+7.99pct/ -7.99pct。

    ③分季度看，21Q1/ Q2 分别实现收入4.04 亿元/ 3.88 亿元，同比+108.26%/ +40.19%，相比19 年同期分别-3.00%/ +21.28%。

    成本端：高毛利宴会业务占比下降，整体毛利率有所下滑。2021H1 毛利率为52.87%，同比-2.74pct，较19 年同期-3.02pct，主要系高毛利的宴会业务占比下降、新店毛利低以及食品业务生产初期成本高所致。

    费用端：各项费用率较19 年同期均有所增加，21Q2 环比Q1 有所下降。

    21H1 期间费用率为42.88%，同比-0.61pct，较19 年同期+4.78pct。

    其中，销售费用率为35.06%，同比-0.21pct，较19 年同期+1.75pct；管理费用率为6.58%，同比-0.45pct，较19 年同期+1.53pct；财务费用率为1.23%，同比+0.04pct，较19 年同期+1.49pct；研发费用率为0.16%，同比+0.09pct，较19 年同期+0.05pct。

    利润端：Q2 盈利能力有所恢复。分季度看，21Q1/ Q2 归母净利润0.32亿元/ 0.39 亿元， 同比-17.79%/ -4.90%， 相比19 年同期分别-54.3%/-2.4%。扣非归母净利润0.26 亿元/ 0.35 亿元，同比-27.20%/+21.16%。21H1 销售净利率为8.97%，较去年同期+1.16pct，较19年同期-6.18pct，其中21Q1/ Q2 分别为7.81%/ 10.20%，同比-11.97pct/ -4.82pct，Q2 环比+2.39pct。

    公司承接婚宴、宝宝宴等业务，三胎政策将带来新的需求增量，我们预计业绩将从明年起逐步释放。我们认为，公司未来积极的扩店步伐以及持续在食品业务发力会提高公司的相关管理费用并降低餐饮业务整体的毛利率水平，因此对管理费用率的预测进行一定的提升，并相应地降低了餐饮业务的毛利率水平。因此我们下调盈利预测，将2021-2023 年归母净利润由2.69/3.34/3.81 亿元下调为2.15/3.09/3.67 亿元，对应 PE 分别为16X/11X/9X。给予“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险、门店租赁风险、行业竞争风险、重大疫情风险