中南建设(000961)：投资收益拖累业绩 负债率持续优化

　　事件概述

    　　中南建设发布 2021 年半年报，公司实现营收 384.8 亿元，同比+29.6%，实现归母净利润 17.5 亿元，同比14.7%。

    　　投资收益影响利润，盈利能力有所下降

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入 384.8 亿元，同比增长 29.6%，归母净利润 17.5 亿元，同比下降 14.7%，公司结算结构差异及非并表项目结算较少，带来投资收益同步减少，致使净利润出现下滑。上半年，公司毛利率及净利率分别为 16.31%和 5.27%，分别较上年同期下降 0.97pct 和 2.71pct，受建筑行业原材料价格上升及投资收益减少盈利能力有所下滑。

    　　销售表现优异，拿地力度减弱

    　　2021 年上半年，公司实现销售金额 1089.8 亿元，同比增长 33.9%，销售面积为 790.1 万平方米，同比增长29.7%，销售均价为 13793 元/平方米，同比增长 3.2%，位居行业前 20。拿地方面，公司新增 41 个项目，拿地面积为 699.9 万平方米，同比增长 1.7%，拿地金额为 289.5 亿元，同比下降 7.1%，拿地金额占销售金额的比重为 26.6%，较上年同期下降 11.7pct，投资趋于保守。

    　　杠杆稳中有降，财务安全度提升

    　　截至报告期末，公司净负债率和剔除预收款项的资产负债率分别为 95.27%和 77.42%，分别较 20 年末下降 2pct和 1.27pct，报告期末，公司现金短债比为 1.29，短期偿债风险可控。总体来看，公司正有序降低负债，杠杆率逐步下降，“三道红线”指标已达标 2 项，整体财务安全性持续提高。

    　　投资建议

    　　中南建设销售表现良好，土储资源丰富，财务安全度提高，考虑建筑行业原材料成本上升以及结算项目利润率下滑的原因，我们下调公司 21-22 年营收 1323.1/1568.6 亿元的预测至 970.7/1141.6 亿元，下调 21-22 年EPS2.39/2.76 元的预测至 1.96/2.17 元，并加入 23 年的盈利预测，预计营收为 1320.8 亿元，EPS 为 2.4 元，对应 2021 年 9 月 3 日 4.88 元/股收盘价，PE 分别为 2.5/2.3/2.0 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　房地产调控政策收紧，销售不及预期，项目利润率出现下滑。