红旗连锁(002697)：高基数下收入增长放缓 拓店速度显著提升

红旗连锁发布2021年中报,公司上半年实现营收45.37亿元,同比增长0.42%,H1实现归母净利润2.21亿元,同比下降15.2%。受去年高基数的影响,公司收入增长放缓,新租赁准则影响表观业绩。预计公司2021~2023年归母净利润分别为5.18/5.56/6.00亿元,目前股价对应2021年PE为13倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    高基数下收入增长放缓,拓店速度显著提升。在去年同期高销售基数的影响下,上半年公司实现营业收入45.37亿元,同比增长0.42%,公司2021H1实现归母净利润2.21亿元,同比下降15.2%,剔除租赁准则影响后,实现归属于公司股东的净利润2.57亿元,同比下降1.5%,同时受新开店增加的人力成本及租金费用影响,2021年上半年主营业务利润为1.94亿元,同比下降3.70%。单Q2来看,2021Q2实现营收22.77亿元,同比增长4.79%,Q2实现归母净利润0.97亿元,同比下降17.53%。公司发力川南市场,上半年公司新开门店264家,同比增长104.65%,关闭门店10家,老店升级改造58家,截至2021年6月30日,公司共有门店3590家。

    毛利率费用率整体稳定,拓店费用上升略影响净利率。2021上半年公司综合毛利率为29.75%,同比下滑0.44pct,净利率为4.87%,同比下降0.90pct;期间费用率为25.71%,同比上升0.87pct,其中销售/管理/财务费用分别为23.28%/1.66%/0.77%,分别同比变化0.22pct/0.01pct/0.64pct,销售费用率增长主要由于快速拓店带来门店租赁及物管费的上升,财务费用上升主要由于租赁负债利息的增加。经测算,2021上半年新网银行投资收益为0.64亿元,同比增加7.72%,其中Q2新网银行投资收益为0.31亿元,同比增加100.63%。扣除新网银行投资收益及新准则影响原因后公司2021年上半年主营业务利润为1.94亿元,同比下降3.70%。

    开店空间仍广,物流建设不断完善,品类快速丰富。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在四川省内仍有广阔开店空间。同时公司目前拥有西河、自贡、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送,进一步完善物流建设。此外公司与时俱进,多渠道选新品,仅2021年上半年公司新增单品超千种,品类有望持续丰富。

    维持“强烈推荐-A”评级:我们调整公司2021~2023年归母净利润分别为5.18/5.56/6.00亿元,目前股价对应2021年PE为13倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新业务发展不达预期。