江中药业(600750)公司动态点评：OTC+大健康双轮驱动 经营恢复态势良好

事件：8 月19 日，江中药业发布2021 年半年度财务报告，2021 年上半年，公司实现营业收入12.66 亿元（+9.30%），归母净利润3.07 亿元（+13.54%），扣非母净利润2.76 亿元（+3.74%），基本每股收益为0.49 元/股（+13.95%）。

    走出疫情阴霾，经营恢复态势良好。2021 年上半年，公司实现营业收入12.66 亿元，同比增长9.30%，实现归母净利润3.07 亿元，同比增长13.54%，其中Q2 实现营收5.89 亿元，同比下降7.02%，归母净利润1.47 亿元，同比增长6.24%，业务方面经营恢复态势良好，符合业绩预期。分产品来看，非处方药、处方药、大健康产品及其他分别实现收入10.17 亿元、1.43 亿元、1.04 亿元，同比增速分别为5.87%、7.91%、64.36%，非处方药贡献公司主要收入，保持稳健增长，大健康产品及其他增速亮眼，系公司推动新品布局，拓宽营销渠道所致。

    发展提质，盈利能力增强。2021H1 公司实现毛利率为66.31%，同比提升0.66pct，其中，非处方药、大健康产品及其他分别提升毛利率1.72pct、4.48pct。2021H1 销售费用率、管理费用率分别为31.37%、5.22%，同比分别上升1.77pct、0.37pct，系上年经营受疫情影响，费用投放较少带来的低基数所致。2021H1 公司净利率水平为24.97%，同比提升0.89pct，系毛利率上涨及公允价值变动收益所致。整体看来，公司主推产品类别毛利率提升带动盈利能力进一步增强。

    胃肠品牌势能强大，聚焦OTC 核心业务发展，积极发展大健康业务。1）深化品牌布局，聚焦OTC 核心业务发展，整合普药资源。一方面，以健胃消食片为代表性品项的江中品牌由“胃”延伸至“脾”，通过丰富脾胃品类系列品种，从＂日常助消化＂延伸至“脾胃消化”领域；重启央视广告投放，放大传播声量，提升江中品牌势能。另一方面，以乳酸菌素片为代表性品项的利活品牌瞄准“肠”，定位“肠道日常调理用药”，并推出新品利活益生菌，以更适合中国人的益生菌进行差异化竞争。2）积极发展大健康业务，拓宽消费群体。推出江中益童益生菌、江中益童八珍糕、焕采酵素等系列新产品进入电商渠道，借势江中品牌在胃肠领域的品牌影响力，拓宽江中大健康产品消费群体。

    投资建议：公司借助强大的胃肠品牌势能，聚焦OTC 核心业务发展，积极发展大健康业务。股权激励进一步释放增长活力，叠加华润的平台力、资源力赋能，十四五开局之年有望实现稳健业绩增长。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.88、1.01、1.12 元，对应PE 14x、12x、11x，维持“增持”评级。

    风险提示：行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。