诺德股份(600110)：铜箔龙头快速扩产 将实现量价齐升

　　一、事件概述

    　　近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。

    　　二、分析与判断

    　　铜箔龙头出货量快速增长，4.5 微米产品绑定核心客户公司现有4.3 万吨产能，我们预计上半年出货约1.8 万吨，全年有望出货3.6 万吨，2022年底将达到8 万吨产能，有效出货6 万吨，未来将持续扩产，预计每年新增产能2 万吨。

    　　公司可生产4.5 微米、6 微米、8 微米锂电铜箔和标准铜箔，其中4.5 微米铜箔加工费较高且能有效提升电池能量密度，渗透率将逐步提升，公司和嘉元科技是全球可生产4.5微米铜箔的龙头公司，2021 年上半年出货占比约20%，主要满足CATL 需求，后续国内其他电池厂也将逐步切入4.5 微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，客户覆盖国内外优质客户，包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。

    　　铜箔供应有限，价格持续上涨将增厚公司利润铜箔扩产周期较长，主要受限于：质量较好的关键设备阴极辊依赖日本进口，设备产能有限，订货周期约2-3 年；单吨投资额约7 亿元左右，需一定资金储备；铜箔企业扩产涉及到环评，过程较长。下游需求旺盛，6 微米、8 微米的单价已从去年10 月份的9.5、7.7 万元/吨上升至最近的12.4、10.7 万元/吨，预计今明两年，产能扩张进度仍落后于需求增加，铜箔仍有涨价预期。公司21H1 单吨净利约1.1 万元左右，环比扭亏，预计随价格上涨、产品结构优化，单吨净利将逐步提升。

    　　三、投资建议

    　　考虑到公司是铜箔龙头公司，在4.5 微米铜箔方面有先发优势，积极扩产，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为5.04、8.59、11.68 亿元，同比分别增长9258%、71%、36%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为53、31、23 倍。参考 CS 新能车指数122倍PE（TTM），首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　扩产速度不及预期；新能车销量增速不及预期。