中国国航(601111):Q2业绩显著超预期 建议珍惜底部机会

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫/王凯婕 日期:2021-09-06

  本报告导读:

      国航长期价值凸显,国内大循环下,有望实现超预期盈利恢复。估算4-5 月传统淡季实现盈亏平衡甚至盈利,初步验证中期逻辑。建议珍惜底部机会。

      投资要点:

      建议逆向增持 。春运暑运消失致国航短期业绩承压,并使市场忽视了阶段性基本面超预期背后的可持续中期复苏逻辑。市场预期悲观,建议珍惜底部机会。考虑2021 年春运暑运消失,国际放开将慢于预期,下调2021-22 年净利预测至-85/61 亿元(原4/75 亿元),维持2023年净利预测90 亿元。维持目标价10.73 元。维持“增持”评级。

      Q2 减亏超预期,展现淡季盈利韧性。在5 月下旬至6 月广深疫情显著影响局部市场且抑制公商务出行的情况下,国航Q2 仅亏损5.8 亿元,同比环比均大幅减亏,较2019 年同期下降不到10 亿元,显著好于市场预期。估算4-5 月传统淡季,国航在国内ASK 较2019 年增投21%的情况下,已盈亏平衡甚至盈利,展现大循环下淡季盈利韧性。

      预计国际放开缓慢,看好国航盈利超预期恢复。预计入境隔离措施仍将延续。市场担忧国际运力转投国内,将导致航司持续亏损。而我们认为国内大循环下,航司盈利仍有望超预期恢复。原因为:(1)需求正恢复增长,将逐步消化部分过剩运力;(2)国内市场以往盈利能力显著高于市场认知,且票价市场化将进一步提升国内市场对过剩运力的承接消化能力。若国内疫情得控,国航盈利恢复速度将超预期。

      时刻航网长期价值凸显。国航拥有业内最高品质航网与客源结构。

      北京两场运营,且获增首都批量优质时刻,进一步提升长期价值。随着票价市场化稳步推进,国航长期盈利能力上行空间将最为可观。

      风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。