电力及公用事业行业快报:电力板块价值重估 新能源运营资产价值凸显 电价上浮促进火电业绩改善

类别:行业 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邵琳琳/周喆 日期:2021-09-06

碳中和下新能源运营成高成长赛道:“碳达峰、碳中和”目标下将迎来新能源投产高峰,根据国家能源局发布的《关于2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》,要求到2025 年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到16.5%左右。“五大四小”发电集团作为国内电力行业绝对龙头,均制定“十四五”新能源发展规划,计划于2025 年或之前实现“碳达峰”,同时大力投建清洁能源装机,粗略计算截至“十四五”末期“五大四小”发电集团有望共新增新能源装机430GW 以上。

    火电企业转型新能源成果初显,三大优势凸显:

    1)雄厚的资金实力奠定装机增长基石。新能源运营为资金密集型行业,对现金流水平要求较高。国内大型火电企业普遍拥有强劲经营性现金流,“五大四小”发电集团旗下火电企业历年来皆有充沛的经营性现金流入,且呈稳定增长态势,为未来上市火电企业新能源装机的高速投产奠定基础。

    2)自带调峰能力提升发电稳定性。新能源发电波动性较大,消纳问题亟待解决,电源侧调峰将成为主要发展发电上网稳定性路径之一。由于抽水蓄能受地质条件限制、电化学储能成本较高,火电灵活性改造是更适合北方地区的高性价比的调峰方式。日前内蒙古发布推动火电灵活性改造政策,“风光火”打捆上网大势所趋,火电企业未来有望通过灵活性改造的方式,获得更多风电和光伏的开发权,是更加经济可行的方式。

    3)平价时代下火电企业盈利质量更优。火电企业投建新能源时间普遍较晚,大部分投建项目已基本达到平价,且由于前期新能源占比较小,火电企业受新能源补贴影响小。从应收账款周转天数口径看,火电企业平均应收账款周转天数保持在50 天左右,整体回款情况较好且保持稳定,拥有较高的盈利质量,为转型新能源发电奠定基础。

    市场化电价上浮政策逐步推广,火电经营压力有望释放:2021 年以来煤炭价格大幅上涨,火电板块业绩承压。但7 月以来电价及煤价方面均有一系列政策出台:

    电价方面,内蒙古、宁夏、上海已出台相关政策允许市场电价在基准价基础上上浮不超过10%,后续更多省份有望调整市场电价浮动范围;煤价方面,国家发改委陆续出台了一系列增产稳价措施,未来产量有望提升;成本、价格端双管齐下,未来火电企业盈利能力有望得到保障。

    投资建议:重点推荐转型新能源的火电龙头【华能国际(A+H)】,据公司公告及2021 年中报业绩交流会信息,截至2021H1 华能国际风电+光伏装机达11.3GW,规划到2025 年新能源装机将达55GW,增长潜力巨大。同时,也建议关注其他转型新能源的标的【华润电力(H)】【华电国际(A+H)】。

    风险提示:政策推动力度不及预期,新能源装机增速不及预期,煤价持续高位运行,电价调整不及预期,火电灵活性改造不及预期,新能源运营行业竞争加剧。