欣旺达(300207)：消费电池持续增长 动力电池持续向上

　　事项：

    　　公司发布2021 年中报。21H1 公司实现营收156.8 亿元，同比+36.3%；实现归母净利润6.2 亿元，同比增加104 倍；实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比+438%。分业务看：

    　　1） 手机数码类21H1 营收93 亿，同比+42%；

    　　2） 笔记本电脑21H1 营收21 亿，同比+30%；

    　　3） 智能硬件21H1 营收19 亿，同比-6%，毛利率略有下降；4） 精密结构21H1 营收11 亿，同比+80%，毛利率有所改善；5） 汽车及动力电池21H1 营收5.7 亿，同比+340%，毛利率有些下滑，核心原因是原材料涨价。

    　　评论：

    　　动力电池业务低谷或已过，长期可期。21H1 公司新增15 款车型进入公告目录。

    　　在产品开发方面，动力电池产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场，其中，BEV 电芯涵盖三元及磷酸铁锂材料体系。BEV 三元产品方面，公司深度参与核心客户的全新平台车型的开发，并根据不同细分市场需求做差异化性能开发。磷酸铁锂产品获得多家知名车企认可并已大批量交付。

    　　除车用领域的应用外，公司磷酸铁锂产品还获得中国船级社型式认可证书，拓展了电动船舶领域的应用。公司HEV 和48V 产品性能优异，工艺及设备成熟度行业领先，并持续进行后续产品的迭代开发，除了雷诺、日产等国际客户外，目前HEV 还与国内主要客户展开深度合作。

    　　动力电池客户持续拓展。在市场开拓方面，2021 年上半年公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA 平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini 等多家车企车型项目的定点函。目前公司已与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系，并在多个市场主流车型上与客户建立同步联合开发机制。已建立合作关系的车企包括：雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、小鹏等。此外，公司参与起草的换电领域首个国家标准《电动汽车换电安全要求》，将于今年11 月1 日正式实施。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.8/16.9/21.1 亿元，对应EPS 分别为0.79/1.04/1.30 元，对应PE 45/34/27 倍。考虑到公司笔电业务市占率及电芯自供比例逐年提升，公司传统业务有望维持高速增长，而动力电池业务低谷或已过，21 年亏损幅度有望大幅缩窄，参考可比公司估值，我们给予公司2022 年45 倍PE，上调目标价至46.8 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：电动车终端需求不及预期，笔电业务拓展不及预期。