菲利华(300395):航空航天半导体以为本 高性能石英玻璃以为基

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王贺嘉/杨晨/邬博华/吴爽 日期:2021-09-05

  国内知名石英玻璃企业,依托技术优势横向扩品类、纵向延伸产业链公司专注石英玻璃材料领域,开发气熔、合成电熔石英玻璃与石英玻璃纤维及制品,目前已成为国内外具有影响力和规模优势的石英玻璃材料及石英纤维制造企业。目前,石英玻璃材料为主要营收来源,技术积累叠加产能扩张引领军民同发展。公司核心管理人员与核心技术骨干均在公司及其前身从事多年研发、生产或管理工作,已经拥有成熟的人才梯队建设体系,三次股权激励将核心骨干员工利益与公司长期发展深度绑定。

      石英纤维三大特性支撑航空航天领域应用,龙头供应商下游延伸复材石英纤维具有透波、耐高耐温、耐烧蚀的三大特性可作航空航天结构与功能一体化材料,受益于战机及导弹雷达罩需求释放以及高超音速飞行器航程和速度提升,石英纤维增强复合材料需求有望提升。公司作为全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商,我国航空航天等国防军工领域唯一的石英纤维供应商,依托龙头地位拟收购中益科技51.88%股权加强自身编织能力,纵向延伸至下游复合材料结构件以升级产业地位。

      气熔原材料供应商跃升为器件配套商,新增电熔材料实现全品类覆盖石英玻璃材料的下游应用中半导体行业占比超六成,目前行业认证壁垒较高,只有通过指定设备厂商认证才有资格进入产业链。半导体石英玻璃材料制备工艺决定其应用场景:相比气熔石英玻璃,电熔石英玻璃耐高温性突出,可用于高温环节;而合成石英玻璃杂质含量低,可用于高端场景。目前全球半导体石英玻璃材料空间近30 亿美元,在半导体产能向国内转移的背景下,公司气熔石英玻璃从原材料延伸至器件产业地位有望进一步提升,并新增电熔石英品类同时扩充合成石英玻璃产能实现全品类覆盖。

      依托合成石英玻璃生产能力,布局光掩膜版精加工业务打开长期空间合成石英玻璃材料可作为半导体光掩膜版原材料,掩膜版基材成本占比高能够决定下游芯片质量。受益显示面板领域产能转移,2025 年国内对应合成石英市场或达21 亿元。

      公司基于原有合成石英玻璃生产技术的先发优势,公司增资上海石创以在合肥高新区设立的子公司合肥光微光电科技有限公司布局光掩膜版精加工业务,从粗磨到精磨与原有客户绑定实现配套级别的跃升,并且实现客户的进一步拓展,打破国外厂商的垄断。

      盈利预测与估值

      公司独供石英纤维关键新材料,依托技术创新优势,打破常规并成功实现配套级别的跃升成为结构分系统供应商,十四五有望切入多款新型号打开长期成长空间;展望未来,公司实质布局和加快推进光掩膜版精加工这一更加坡长雪厚的新赛道。公司2020 年实现归母净利润2.38 亿元,我们分析预测2021/ 2022/ 2023 年归母净利润为3.43/ 4.64/6.33 亿元,同比增速分别为44%、35%和37%,对应PE 分别为57/ 42/ 31 倍。

      风险提示

      1. “十四五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放的不确定性;2. 半导体行业发展不及预期、半导体用石英制品销售不及预期;3. 新项目建设不及预期。