电力行业动态跟踪报告：结构分化延续 新能源风景这边独好

　　2Q21 近六成公司业绩表现不佳：电力行业84 家上市公司中，1H21 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有40、1 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有28、5、10 家；2Q21 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有34、2 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有27、8、13 家。

    　　火电：增速差进一步扩大，利润率降至低谷。火电（含热电、生物质发电等）板块44 家公司中，1H21 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有19、0 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、3、4 家；2Q21 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有13、1 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有16、6、8 家。Q2 成本同比增速超过营收增速13.5 个百分点达到30.2%，单季毛利率同比下滑9.0 个百分点至13.1%，与2017 年水平相近。

    　　水电：来水持续疲弱，投资收益对冲利润下滑。水电板块的21 家公司中，1H21 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有10、0 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有8、1、2 家；2Q21 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有10、0 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有9、1、1 家。Q2 营收、成本、归母净利润的增速分别为5.5%、8.0%、8.1%，毛利率同比下滑1.5 个百分点至37.4%。长江电力继续依靠优异的投资收益，将公司自身以及整个水电板块的净利率水平维持在正增长区间。

    　　新能源：风景这边独好。新能源（核电、风电、光伏发电）板块19 家公司中，1H21 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有11、1 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有2、1、4 家；2Q21 业绩情况与1H21 一致。设备利用率提升、装机规模增长，推动新能源板块营收、利润高速增长。

    　　投资建议：Q2 水电延续颓势，火、核、风、光的电量均有提升。核电利用率接近上限，推荐单核升级双核的中国核电；风光运营商高速成长，推荐新晋巨头三峡能源；来水难有改善，内生增长颇具看点，推荐具备乌白注入预期的全球水电王者长江电力、两杨投产启动的国投电力；“缺电”或倒逼“运动式减碳”边际放松，推荐经营稳健的申能股份。

    　　风险提示：1）价格降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价，天然气销售价格可能随气源价格调整；2）需求下滑：宏观经济运行状态将影响发电设备利用小时数和天然气销售量；3）成本上升：

    　　电煤、天然气等燃料成本上升将减少火电、城燃的利润；4）政策推进滞后：电力供需状态可能影响新机组的开工建设；5）降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。