华兰生物(002007)公司简评报告：中报业绩平稳 下半年流感疫苗有望贡献增量

　　事件：公司公告2021 年半年报，期内实现营收12.89 亿元，归母净利润4.57 亿元，扣非归母净利润3.97 亿元，分别同比下降7.06%、10.64%和14.92%。

    　　点评：

    　　血制品分部业绩基本稳定，静注丙球需求回落。上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别下降7.06%、10.64%和14.92%。

    　　公司上半年业绩基本由血制品业务贡献，业绩小幅下降，主要系去年上半年因疫情原因，静丙需求较旺盛，今年需求略有回落；分产品，人血白蛋白实现收入4.72 亿元（+2.72%），其他血液制品实现收入4.16 亿元（+3.65%），相对稳定；静注丙球实现收入3.83 亿元（-27.04%）。

    　　华兰疫苗分拆上市获批，贡献未来业绩主要增量。公司疫苗主力产品为流感病毒裂解疫苗（三价）和四价流感病毒裂解疫苗，上半年，疫苗收入930 万元，去年全年为2.42 亿元，收入较低主要是流感疫苗具有较强季节性，一般在上半年开始投料生产，下半年8-10 月份接种旺季，相应业绩在下半年集中释放。公司当前流感疫苗产能3000 万支，子公司华兰疫苗分拆上市已经获监管通过，计划募投年产1 亿剂流感疫苗项目，当前我国流感疫苗接种人口渗透率仅4%左右（按去年批签发量计算），不及欧美发达国家渗透率1/10，随着募投项目未来逐渐达产，将贡献母公司未来业绩主要增量。

    　　Ad5 载体新冠疫苗获批临床，进一步丰富疫苗产品线。2020 年8 月18日公司与恩宝生物签署新冠疫苗项目合作协议，共同生产研发新冠疫苗（Ad5 腺病毒载体），争取达到年产上亿人份的产能。2021 年7 月28日，公司发布公告该疫苗获批进入临床试验。国内已有康希诺与陈薇院士团队研发生产的重组腺病毒载体新冠疫苗获批附条件上市，未来进一步丰富公司疫苗产品线。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年，公司营收分别为57.1/64.2/83.2 亿元，分别同比增13.6%/12.5%/29.6%；归母净利润分别为18.6/21.4/29.3 亿元，分别同比增15.3%/14.9%/37.3%。当前收盘价对应PE 分别为31/27/20倍，公司当前估值合理偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：流感疫苗销售不及预期；疫苗研发和上市进度不及预期；采浆量不及预期。