每周策略研究：喜忧参半 保持谨慎

　　主要观点

    　　上周市场主要指数呈反弹走势，行业整体涨多跌少。盘面上，沪指上涨 2.77%、成指上涨 1.29%、创业板指上涨 2.01%、沪深 300 上涨 1.21%、上证 50 上涨 1.64%、中证 500 上涨 3.76%、中证 1000 上涨 2.85%、科创板下跌 3.19%。申万一级行业涨多跌少，采掘（12.19%）、有色金属（11.36%）、电气设备（7.10%）涨幅居前；家用电器（-3.35%）、通信（-2.30%）、房地产（-2.04%）跌幅居前。

    　　上周两市日均量能回升，北上资金呈现净流入状态。沪深两市上周日均成交额为13527.70 亿，环比上期 12460.24 亿上升 8.57%；两市日均成交量 937.65 亿股，环比上升8.17%。以人民币计陆股通北向合计流入 179.97 亿元，其中沪股通流入 134.31 亿，深股通流入 45.66 亿；两融余额环比回升，周五收 18669.68 亿元，环比上期回升 258.92 亿元；其中融资余额 17013.97 亿元，融券余额 1655.71 亿元。

    　　工业企业利润增速平稳增长，上下游分化有所明显。1-7 月，全国规模以上工业企业利润同比增长 57.3%，7 月份同比增长 16.4%。具体来看，采矿业利润同比增长 145%，制造业利润同比增长 56.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长 5.4%。从当前形势来看，7 月 CPI 与 PPI 剪刀差走阔预示着工业企业上下游利润走势的分化，上游原材料价格继续保持高位，而下游受需求端整体疲软影响，利润整体继续收窄。整体上，工业企业利润已连续 4 个月收窄，但仍保持相对平稳态势，不过工业企业当前恢复不平衡有所加深，企业利润分化明显。此外企业成本压力开始显现，一方面疫情及自然灾害影响，企业效益持续性面临极大考验；另一方面，大宗商品价格总体继续保持高位运行，中下游制造业及中小企业盈利空间不断受到挤压。我们认为未来政策需更为呵护中下游制造业及中小企业，缓解大宗商品价格要对企业盈利的负面影响，此外需重点关注疫情对需求端的冲击，需求端如继续走弱，将进一步影响企业盈利。

    　　国际航运运费居高，供需错配将延续。全球集装箱货运指数显示，中国、东南亚至北美东海岸海运价格超过每标准箱 2 万美元，而在月初，这一价格仍是 1.6 万美元；此外波罗的海干散货指数（BDI）今年以来持续上涨，较年初上涨接近两倍。从当前形势来看，国际航运成本呈现居高不下，轮船、集装箱短缺等现象，港口周转时间被拉长，影响码头效率，航运供应线整体陷入紧绷状态。我们认为当前全球航运的时间与货币成本均呈持续上行态势，在全球疫情蔓延的背景下，这一现象难以出现根本性转变，而航运成本的升高也将推升原材料等商品价格，同时对我国进出口带来负面影响。

    　　喜忧参半，保持谨慎。我们已多次分析了当前市场面临的困境，短期来看市场仍难有趋势性上涨或趋势性下跌的情况，整体将继续保持结构性行情。从工业企业利润来看，当前我国企业面临着恢复不均衡，企业盈利不平衡的境况，进一步推动了 A 股的行业分化形势。A 股上半年整体营业盈利仍保持较高的增速，但这种增速已开始向正常态恢复，在此情况下选择成长板块的稳增长赛道或将更优。此外我们认为当前经济增长整体承压较大，航运成本的上升对出口企业及国际大宗商品价格带来负面影响，需密切关注8 月经济数据，整体来看，当前市场喜忧参半，将继续保持震荡走势。行业方面可关注采掘（煤炭）、医药生物（生物制品）、电子（半导体）。

    　　风险提示：疫情超预期、流动性收紧超预期、经济复苏不及预期