长江电力(600900):投资收益大幅提升 水风光未来可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-09-05

  投资收益大幅提升弥补发电量下滑,水风光互补发展可期公司1H21 营收/归母净利199.0/85.8 亿元,同比-0.06%/+8.6%;对应2Q21营收/归母净利同比-4.3%/+1.8%。1H21,营收下滑主要系上半年来水偏枯导致发电量同比下滑11%,归母净利同比增长主要系投资收益同比大幅+69.7%。我们看好公司未来乌东德/白鹤滩电站的资产注入及金沙江下游水风光一体化发展,维持公司21-23 年EPS 预测1.17/1.23/1.28 元,参考可比公司Wind 一致预期21 年平均 P/E17x,考虑到公司作为水电龙头的优异盈利性,同时顾及今年来水偏枯因素,仍给予公司21 年目标PE 22x,目标价25.75 元,维持“买入”评级。

      1H21 来水偏枯导致公司发电量下滑,投资收益力挽狂澜2021 年年初以来,公司溪洛渡/三峡水库持续偏枯。2Q21 溪洛渡水库同比偏枯程度更是由一季度的2.19%扩展至44.68%,但我们认为随着上游白鹤滩电站6 月底顺利完成投产以及汛期来临,溪洛渡水库偏枯程度下半年或稍有改善。1H21 公司三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝水电站发电量分别同比下滑4.1%/0.2%/22.3%/21.0%。1H21,在来水偏枯,发电量同比下滑的情况下,公司投资收益同比大幅增长69.7%至38.1 亿元,促使归母净利实现8.6%的同比增长。

      乌白注入值得期待,金沙水风光以盼盈利升级

      根据我们在2021 年7 月22 日发布的“乌白水电启发,风光有望同享”报告中的情景模拟测算:1)乌东德/白鹤滩(1020/1600 万千瓦)资产注入预计增厚公司20 年装机/电量58/45%;考虑电价机制,乌白净利46-55 亿;若考虑乌白为下游带来200/300 亿度增发电量,电量增厚53/58%,净利增厚提升至85-95/105-115 亿。参考溪向发股和现金(含配融)注入,乌白注入较公司20 年EPS 最高可增厚11%。2)公司计划在金沙江下游开发的风电/光伏的外送消纳ROE 可达4%-12%。因此,若乌白资产注入及随着风电/光伏陆续开发,公司或将迎来新一轮增长。

      目标价25.75 元,维持“买入”评级

      我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测266.2/279.5/290.5 亿元,对应EPS 1.17/1.23/1.28 元,参考可比公司Wind 一致预期21 年平均 P/E17x,考虑到公司水电龙头的优异盈利能力以及乌白可能带来公司梯级联合调度能力提升,同时顾及今年来水偏枯因素,仍给予公司21 年22 倍目标P/E,目标价25.75 元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不确定性带来电价压力,来水或防洪等制约电量,参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期,乌白带来联合调度增强不及预期。