白云机场(600004)：2Q遭疫情拖累 亏损环比扩大

　　2Q 净亏损环比扩大，等待疫情消退后流量反弹；维持“增持”

    　　白云机场2021 年上半年营业收入23.96 亿，同增1.8%，归母净亏损4.10亿，低于我们此前净亏损的预期（2.95 亿），去年同期为净亏损1.68 亿；其中二季度营业收入12.10 亿，同增2.1%，归母净亏损2.55 亿，环比一季度净亏损1.55 亿扩大，主要由于二季度广深地区疫情影响较大，毛利下滑。

    　　考虑暑期疫情再次复发及海外疫情形势仍不确定，我们下调21E-23E 归母净利润预测至-5.96/4.56/8.16 亿，基于自由现金流折现法，给予目标价12.22元（WACC9.1%，永续增长率2.0%）。但本次疫情控制后，白云机场流量或将迅速回升，我们仍然看好公司大湾区门户枢纽地位，维持“增持”。

    　　本地疫情延缓流量2Q 环比恢复，流量结构拖累营收1H 同比增长白云机场二季度流量恢复受到广深地区疫情拖累，旅客吞吐量1,086 万人次，在一季度的低基数下，二季度旅客吞吐量环比一季度仅小幅提升2.2%。

    　　另外二季度完成飞机起降8.8 万架次，环比一季度下降7.9%。流量恢复放缓，使得二季度公司营收环比仅小幅提升2.1%。近期新一轮本地疫情抑制暑运航空需求，在疫情得到逐步控制后，流量或将再次反弹。上半年同比来看，公司流量低基数下快速反弹，旅客吞吐量同增37.6%，但结构明显改变，收费标准较高的国际+地区线占比由14%下降至2%，或拖累免税业务收入，使得2021 年上半年营收同比仅增长1.8%。

    　　二季度毛利环比下降，上半年亏损同比恶化

    　　二季度疫情影响下营收增长放缓，但公司营业成本较为刚性，达到13.92 亿，环比提升13.7%，使得二季度毛利环比下降1.43 亿，成为二季度归母净利润环比下滑1.01 亿的主要原因。上半年同比来看，去年同期社保减免政策取消叠加防疫等成本，营业成本同增5.8%，达到26.17 亿，使得毛亏损同比扩大1.01 亿至2.22 亿。另外由于新租赁准则，财务费用同增1.14 亿，最终使得上半年净亏损同比扩大2.42 亿至4.10 亿。

    　　调整目标价至12.22 元，维持“增持”评级

    　　由于暑运期间本土疫情影响以及国际疫情仍存在不确定性，并将对免税等非航业务产生拖累，我们下调21E-23E 净利润预测值至-5.96/4.56/8.16 亿（前值0.51/5.78/8.79 亿）；但白云机场作为我国南大门，长期航线结构将逐步优化，提升国际线比例，盈利能力将持续改善。基于DCF 法（WACC 为9.1%），给予目标价12.22 元（前值14.05 元）；维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。