光大银行(601818)：利润显著修复 财富管理显效

　　利润显著修复，财富管理显效

    　　1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+22.2%、+6.8%、+5.9%，较1-3 月+15.9pct、+3.1pct、+2.9pct，净利润同比增速居股份行第三，主要驱动包括信用成本下行、信贷投放提速、其他非息收入回暖。鉴于公司业绩修复较强，财富管理及协同战略成效凸显，我们预测2021-23 年EPS0.79/0.88/1.00（前次0.76/0.84/0.95 元），21 年BVPS 预测值6.96 元，对应PB0.47 倍。

    　　可比上市银行21 年Wind 一致预测PB 均值0.77 倍，未来战略注重财富管理特色新跨越，成效有望逐渐显现，考虑到尚处转型过程，我们给予21 年目标PB0.70 倍，目标价由5.19 元调整至4.87 元，维持“买入”评级。

    　　信贷投放提速，息差较20 年下行

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比+7.1%、+10.9%、+0.6%，较3 月末+0.4pct、+1.7pct、-1.0pct，信贷投放提速。上半年新增对公、零售贷款约为7:3。6月末零售贷款同比+14.5%，消费贷等产品增速亮眼，零售资产端聚焦“提质增效”、打造阳光零售贷款名品。存款同比增速放缓，对公、零售均有拖累，存款活期率较20 年末+0.1pct 至32.8%，内部结构优化。21H1 净息差较20 年-9bp 至2.20%，生息资产收益率、计息负债成本率较20 年下行14bp、下行5bp 至4.45%、2.34%，结构优化驱动存款成本率较20 年-10bp。

    　　强化财富管理特色，零售跃上新台阶

    　　1-6 月中收同比+6.2%，中收/营收较1-3 月-0.7pct 至19.5%，其中理财收入同比+34.0%。公司未来两年执行“跨越计划”，强调财富管理特色、深化客群经营，战略有望显效，6 月末AUM 突破2 万亿元，同比+7%；财富客户首次突破100 万户，同比+12%；手机银行、阳光惠生活、云缴费三大APP 用户达1.55 亿户，同比+64%。上半年零售财富管理净收入同比+15.4%至44.2 亿元，零售分部营收占全行营收的比例较20 年+0.3pct 至41.5%。聚焦集团生态协同，战略客户“协议长”制度落地，上半年协同营收同比+16.4%至56.8 亿元。其他非息收入同比+85.1%，较Q1+79.1pct。

    　　资产质量稳健，信用成本同比下行

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、184%，较3 月末-1bp、持平，资产质量稳健。6 月末关注率较20 年末-25bp 至1.90%，逾期90+不良偏离度较20 年末+6pct 至86%。上半年不良核销额为246 亿元，同比+25%，继续加大处置力度，加快存量风险出清。Q2 年化不良生成率较Q1+0.35pct、较20 年-0.21pct 至1.89%。Q2 年化信用成本同比-0.32pct至1.83%，信用减值损失同比-5.9%至287 亿元，驱动利润较强释放。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。