当升科技(300073)2021年中报点评：增长超预期 扩产加速助力业绩腾飞

　　【投资要点】

    　　近期，公司发布2021 年半年报。报告期内公司实现营业收入29.9 亿元（同比+174%），归属净利润4.5 亿元（同比+206%），扣非归属净利润2.9 亿元（同比+157%）；其中2021Q2 公司实现营业收入17.3 亿元（同比+156%、环比+37%），归属净利润3.0 亿元（同比+164%、环比+100%），扣非归属净利润1.8 亿元（同比+160 %、环比+53%）。中报业绩贴近此前预告上限，优于市场预期。

    　　公司锂电业务量利齐增，业绩高速增长。公司报告内业绩高速增长主要由锂电材料业务贡献，实现营业收入29.0 亿元（同比+180%），毛利率20.57%（同比+3.27pct）。量方面，公司2021H1 销售正极材料1.9 万吨（同比+132%），产能利用率由2020H1 的88.81%提升至2021H1的112.95%，主要由于行业高景气下，公司下游需求快速放大。上半年，公司部分产品采用外协模式，委外加工量达814 吨。目前公司常州一期1 万吨产能已建成并快速达产。盈利方面，2021H1 预计公司单吨毛利为3.1 万元，同比增长54%。预计主要与公司的产能利用率、管理效率提升以及库存受益有关。公司控股子公司中鼎高科上半年实现营业收入0.86 亿元（同比+53%），净利润0.23 亿元（46%）。

    　　员工激励增加，费用率略有提升。报告期内，公司研发费用率4.8%（同比+0.4pct）保持高位，主要由于材料费用的增加；管理费用率3.7%（同比+0.8pct），主要由于公司业绩增长对员工激励的增加；财务费用率-0.04%（同比+1.1pct）和销售费用率0.7%（同比-0.9pct）。

    　　预计伴随后续公司规模逐步扩大，费用率将得到显著摊薄。

    　　加速扩产节奏，助力业绩腾飞。公司过去一直采用以销定产的方式，稳步扩产。面对当前快速放大的客户需求，公司加快扩产步伐。根据中报披露，公司常州当升一期2 万吨已建成达产，现有产能4.4 万吨。

    　　同时，公司常州二期、江苏四期也在快速推进中，其中常州二期已完成施工图纸设计和设备采购。海外产能布局上，公司已启动欧洲10万吨高镍动力正极的可行性研究。此外，公司未来将加快开展磷酸铁锂产能的规划。上述一系列规划落地后，公司的产能规模将大幅跃升，提高公司在全球市场的占有率，助力业绩腾飞。

    　　【投资建议】

    　　公司专注于锂电正极业务，凭借优异的产品性能打入海外多家知名电池企业供应链。为响应快速增长的下游需求，公司加速扩产步伐，实现出货量及市占率的稳定扩张。综上，我们上调公司2021/2022/2023 年营业收入分别为72.34 亿元/112.86 亿元/148.79 亿元，上调公司归母净利润分别为9.10 亿元/13.81 亿元/17.75 亿元，EPS 为2.01 元、3.05 元、3.91 元，对应PE 为36/24/19 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产能扩张不及预期；

    　　动力电池增长不及预期。