复星医药(600196)2021年中报点评:业绩基本符合预期 高质量增长延续

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2021-09-05

  【投资要点】

      公司盈利增速亮眼。2021 年8 月24 日,公司发布半年报。2021H1 实现营收169.5 亿元,同比上升20.9%;归母净利润同比大幅上升44.8%至24.8 亿元;扣非净利润为15.7 亿元,同比上升20.4%。公司Q2 实现营收89 亿元,同比上升9.2%,环比上升10.4%;单季度归母净利润同比大幅上升43.8%至16.4 亿元,环比上升93%。报告期内,公司归母净利润大幅上升44.8%至24.8 亿元,业绩实现高速增长。同时,公司ROE(年化)为13.3%,去年同期为10.6%,盈利持续性较好。

      生物类似药进入收获期,成为公司主要业绩增长点。2021H1 利妥昔单抗7.24 亿元,同比增长223.21%。曲妥珠单抗3.25 亿元,曲妥珠单抗为首个进入欧洲的国产生物类似药,海外放量值得期待。

      复必泰有望持续贡献业绩,CAR-T 产品商业化进行中。(mRNA 新冠疫苗)上半年在港澳地区纳入政府接种计划,上半年实现收入5 亿余元,另外,公司与台湾相关机构签订1500 万剂销售协议,有望继续贡献收入,复必泰于大陆II 期临床有序推进中。复星凯特的奕凯达作为国内首个获批的CAR-T 细胞治疗产品,上海张江的产业基地建成,并已完成国内多家顶级医院端治疗中心的认证。商业保险的参与有望降低患者的自付金额。

      净利率显著提升,研发费用率稳步提升。报告期内,公司毛利率为52.2%,同比下降3.54pct;净利率为16.2%,同比上升2.63pct;费用方面,21Q2 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24.9%/8.9%/1.7%/10.4%,YOY 分别为-2.69pct/+0.28pct/-0.15pct/+1.61pct。21H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为25.7%/8.6%/1.7%/9.2% , YOY 分别为-2.32pct/-0.54pct/ -0.39pct/+0.62pct;综合来看,公司期间费用率为45.2%(去年同期47.9%),费用投放基本持平。

      【投资建议】

      公司医药产业链布局合理,创新及合作双驱动。制药板块发展快速,生物类似物及创新药逐渐进入收获期。公司业绩基本符合预期,我们维持公司2021/2022/2023 年营业收入分别为352.79/ 417.45/504.55 亿元,归母净利润分别为42.01/50.34/ 61.52 亿元,EPS 分别为1.64/1.96/2.40,PE 分别为41/34/28,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      药品研发风险;

      药品降价超预期;

      药品招标降价风险;