玲珑轮胎(601966)：原料上涨幅度较大 上半年业绩承压

　　核心观点

    　　业绩小幅下滑：公司披露21 年中报，报告期内实现营业收入100.4 亿元，同比增长21.8%，实现归母净利7.74 亿元，同比下滑13.7%。其中二季度单季度营业收入50.5 亿元，同比增长8.37%，归母净利2.79 亿元，同比下滑46.8%。营业收入增长主要由于销量同比增长，但报告期内原料价格上涨较多，导致产品利润率下滑。

    　　原料上涨压力较大：20 年下半年以来大宗原料价格持续上涨，公司平均单胎生产成本从20Q3 的198 元上涨到237 元。然而，公司产品价格并没有实现有效传导，21Q2 单价相比20Q3 提升了15 元/条，导致单胎毛利减少了24 元/条。目前大宗品普遍处于高位，进一步大幅上涨的空间很小，我们预计目前就是公司成本压力的顶峰。

    　　公司发展趋势不变：虽然上半年经营压力较大，但仍保持扩张趋势，上半年完成资本开支24 亿元，已经与20 年全年相当。企业盈利下滑的原因是行业因素，然而在行业低迷期坚持扩张，才是未来持续提升份额最好的方式，我们仍然看好公司长期发展的趋势。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们根据近期行业与公司变化，并考虑股本增加的摊薄影响，下调了公司单胎盈利，预测公司21-22 年每股利润EPS 为1.57、2.05 元（原预测1.92 与2.19 元），并添加23 年预测2.47 元，按照可比公司21 年24 倍PE，调整目标价为38.88 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　反倾销政策变化；配套业务低于预期；轮胎需求低于预期；原料大幅波动。