闻泰科技(600745):安世稳健成长为依 终端ODM与零组件蓄力增量动能

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛/沈钱 日期:2021-09-04

  事件:公司于202 1年8 月28 日发布2021年半年度报告,实现营业收入247.69 亿元,同比增长3.91%;实现归母净利润12.32 亿元,同比下滑27.56%;实现扣非净利润11.82 亿元,同比下滑18.04%。

      ODM 与功率半导体双赛道领跑,协同效应有望逐渐释放。1)半导体业务:利润率显著提升。2021 年上半年实现营收67.73 亿元,同比增长53.25%,其中车规功率半导体为安世的主要营收来源,占比约45%。

      因市场供需紧张,产品价格普涨,公司经营管理效率提升,2021 年上半年半导体板块实现毛利率35.06%,同比提升7.86 个百分点,净利率为19.34%,同比提升10.48 个百分点。安世集团与闻泰科技的经营整合渐入佳境,助力公司业绩进入新阶段。2)产品集成业务:受2021年上半年上游物料紧缺涨价以及下游终端出货缩量的影响,公司实现营收180.01 亿元,同比下滑7.25%;毛利率为9.02%,同比下滑3.08个点,净利率为0.42%。3)费用端:管理及研发费用增加较多。报告期间,公司管理费用为8.57 亿元,同比增长72.76%,主要由股权激励及业务规模增长所致;研发费用为11.31 亿元,同比增长18.32%,其中产品集成业务产生研发费用高达10.69 亿元。闻泰与安世业务加速整合,充分发挥协同效应,推动公司从ODM 向产品型公司转型,提升核心竞争力。

      ODM 业务产能及产品布局加速推进,光学零组件进展顺利有望带来新的增长点。随着上半年公司云南昆明的工厂正式投产,嘉兴、无锡工厂持续扩产,不仅提升了通讯终端整机的规模,还增加了塑料、金属、前壳、后盖和五金件等部件的布局。公司不断向产业链上游拓展,增加自身的供给能力,全力提升了ODM 的综合竞争力。同时,公司预计在2023 年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重提升至30%,并且逐渐开拓诸如服务器和存储等数据中心相关市场产品。凭借闻泰已有的大客户基础,未来有望拓展非手机类智能终端业务。另外,公司积极推进摄像头模组业务,深化与北美大客户的合作,为承接更多高端客户奠定基础。随着行业上游原材料压力逐渐缓解,公司产能与品类顺利拓展,公司ODM 板块业绩弹性有望增强。

      产能加速落地与行业高景气度共振,业绩增长有望提速。公司收购了英国最大的半导体工厂NWF 100%的权益,此次并购直接为公司新增了3.2~4.4 万片的8 寸晶圆产能,加上公司在英国曼切斯特及德国汉堡  的晶圆代工厂,公司在全球功率半导体的地位进一步提升。全行业缺芯的格局持续,尤其是面向汽车电子、AIoT 的8 英寸芯片供应紧张,行业提价和高需求还将延续。据WSTS 预计2021 年市场规模达5510亿美元,同比上涨25%;全球功率半导体市场规模达441 亿美元,中国市占率高达36%,成为全球最大市场。安世作为中国半导体功率器件企业龙头,尤其是车规级半导体核心企业,将深度受益半导体市场的火爆及半导体国产化的红利。

      盈利预测及评级:维持买入评级。随着供应链缺芯缺料的问题逐渐改善,下半年智能终端恢复到相对正常出货状态,公司的手机ODM 等领域将迎来明确拐点,而安世将在未来几年持续保持稳健成长,预计公司2021-2023 年的净利润分别为37.95 亿和54.27 亿和65.42 亿元,当前股价对应PE 37.04、25.90 和21.48 倍,维持买入评级。

      风险提示:(1)疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致消费能力减弱,大客户新机销售情况不及预期;(2)上游原材料持续涨价;(3)扩产和客户开拓不及预期。