三七互娱(002555):Q2单季收入持平、利润好转 海外业务再创新高

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:焦娟 日期:2021-09-04

  事件:

      公司公布2021 半年报,实现营业收入75.39 亿,同比减少5.63%;归母净利润8.54 亿,同比减少49.77%;扣非归母净利润6.38 亿,同比减少56.48%。

      点评:

      新游投放逐步收回,收入、利润逐季改善。

      1)Q1 新游投放逐步回收,Q2 单季收入持平、利润好转:一季度《荣耀大天使》

      《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等新游集中投放推高销售费用侵蚀利润,二季度销售费用投入已逐步收回。Q2 单季营收37.21 亿,同增2.07%及环增-2.53%,基本持平;Q2 单季净利润7.37 亿,同增-24.10%及环增531.09%,为连续四季度最佳,恢复至20Q1 水平(20Q1/Q2/Q3/Q4 净利润为7.29/9.71/5.60/5.01 亿)。

      2)全球化战略推进顺利,海外营收再创新高:公司将出海策略调整为“按照赛道、品类做组织架构来发行”后,《Puzzles & Survival》《奇迹MU:跨时代》《叫我大掌柜》等多款产品海外市场表现优异。上半年海外营收20.45 亿,同增111.03%。

      3)销售费用率回落,研发投入温和增长:公司大体量新品集中投放期结束,Q2销售费用率回落至53.35%,环比减少20.0pct;公司持续精进“研运一体”战略,Q2 研发费用环比增长7.39%,研发投入占收入比9.37%,环比增加0.86pct。

      精品化自研+全球化发行,研运一体优势持续强化。公司自研大作《斗罗大陆:

      魂师对决》系当前斗罗IP 中动画美术效果及剧情还原度最高的重磅产品,统一了公司在次世代领域的研发流程与底层逻辑,形成了一套可继承、不断迭代的体系,有效提升研发效率及创意的天花板,验证公司精品化战略取得优异成绩。

      37Games 全球化战略布局提速,一方面,公司通过西部、军事等多类题材的SLG游戏(如《Puzzles & Survival》)有效突破欧美市场;另一方面,公司在东南亚、日韩等地区保持领先优势(如《叫我大掌柜》《江山美人》等)。

      双核+多元产品战略逐步落实,产品储备进一步丰富。公司MMORPG 赛道优势加强,从《精灵盛典》到《荣耀大天使》,美术、玩法、品质等方面均持续精进;海外SLG 已取得亮眼成绩,三消+SLG《Puzzles & Survival》多次跻身欧美地区多国iOS 畅销榜头部。据公司公告,除2021 年上线的《斗罗大陆:魂师对决》

      《斗罗大陆:武魂觉醒》《云端问仙》《荣耀大天使》《绝世仙王》《一千克拉女王》

      《叫我大掌柜》等产品以及海外发布的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《Survivalat Gunpoint》外,公司现有海内外储备游戏产品共计40 款,赛道集中于MMO(16款)、SLG(12 款)、卡牌(8 款)、SIM(4 款),题材涵盖古风女性向、三国、二次元、仙侠、魔幻等。

      投资建议:我们看好公司双核+多元产品战略逐步落实,自研产品占比提升后增强盈利稳定性,以及国内(主要2 款斗罗产品)+海外(SLG+模拟经营)两大市场的增长潜力。预计公司2021-2023 年净利润分别为29.28 亿元、35.13 亿元、39.87 亿元,对应EPS 分别为1.32 元、1.58 元、1.80 元,给予20XPE 对应目标价26.4 元,维持“买入-A”评级。

      风险提示:新游表现低于预期,海外业务拓展不达预期,行业监管规政策变化。