京沪高铁(601816)：疫情引起股价超调 眼光宜放长远

　　3Q 疫情引起股价过度反应，解封后需求有望迅速恢复，上调至“买入”

    　　上半年，京沪高铁实现收入151 亿元（同比+50%）、归母净利27 亿元（同比+417%）。收入和盈利大增主要因为2020 年疫情导致基数较低。分季度看，1Q 归母净利为2019 年同期的14%，主要受到“就地过年”拖累；2Q归母净利已恢复至2019 年同期的82%。7 月下旬至8 月，散发疫情再次对运输产生负面影响，我们将2021/22/23 年归母净利预测下调15%/1%/1%至71/124/149 亿元。我们认为，近期股价下跌已过度反映短期疫情影响；8月底多地陆续解封，高铁客运量有望迅速恢复，浮动票价改革或将兑现利好。

    　　基于WACC=8.38%和g=3%给予目标价6.04 元。上调至“买入”评级。

    　　上半年回顾：高铁基本面在1Q 触底，2Q 盈利显著好转在不受疫情影响的4-5 月，铁路客运量已接近疫情前水平。公司2Q 归母净利润环比1Q 提升6.5 倍，2Q 盈利恢复至2019 年同期的82%。上半年，京沪高铁本线车客运量同比增长96%，恢复至1H19 的75%；跨线列车运营里程同比增长20%，恢复至1H19 的95%。全国铁路客运量可作为高铁的参考；在春节后出行限制解除，3 月/4 月/5 月铁路客运量恢复至19 年同期的87%/92%/96%；6 月/7 月受散发疫情影响，铁路客运量滑落至19 年同期的80%/87%。上半年京福安徽公司录得亏损8.5 亿元，其中1Q/2Q 亏损为5.6/2.9 亿元，亏损持续收窄。

    　　3Q-4Q 展望：散发疫情对3Q 运输造成影响，预计9 月起恢复常态7 月下旬至8 月，全国多地发生散发疫情，防疫核酸检测降低了旅客的出行意愿。因京沪高铁途径疫情重点地区南京，客车班列大面积停开。伴随8月底江苏多地解封，9 月高铁客运量有望迅速恢复。高铁客运量与商务和旅游需求相关，在经济生产回归正轨后，被压抑的商务出行需求有望集中在9月释放，旅游需求有望在国庆小长假释放。

    　　核心通道资源不因疫情而改变，股价超调成为长线布局良机7 月至8 月，京沪高铁股价累计下跌14%，我们认为已反映短期疫情的影响，随着疫情解封高铁基本面将环比好转。京沪高铁作为稀缺通道资源，长期价值不因疫情而改变，股价超调成为长线布局良机。京沪高铁在2020 年底启动浮动票价机制改革。我们观察到，7 月上中旬北京至上海的高铁商务座/一等座/二等座的平均涨价幅度约为19%/5%/6%。在出行需求向好时期，公司业绩有望迎来量价齐升。我们基于DCF 估值法， 核心参数为WACC=8.38%和g=3%（前次：WACC=8.27%和g=3%），测算目标价为6.04 元（前次6.48 元）。上调至“买入”评级。

    　　风险提示：票价管制、成本上涨、路网分流、资产贬值。