中国太保(601601)：H121净利润同比+21.5% 市场或过度悲观

　　投资要点

    　　事件：H121 营收2,525 亿、同比+7.2%；营运利润182.8 亿、同比+4.9%；归母净利润173.0 亿、同比+21.5%。Q2 归母净利润87.6 亿、同比+49.7%、环比+2.5%。

    　　公司业绩表现在上市险企中居中档。受合同负债折现率调整影响，责任准备金多提导致利润总额减少43.87 亿元。剔除准备金因素，H121 利润同比+46.3%。

    　　【寿险】：受行业性终端需求疲软和营销模式转型影响，公司寿险亦表现不佳，但相对好于同业。H121 太保寿保费收入1,414 亿元、同比+2.1%，其中代理人渠道新保+18.5%；NBV 102.3 亿、同比-8.9%（vs 平安-12%、国寿-19%、新华-22%、人保-41%）。公司上半年调整营销策略，以两全险+年金险等规模型产品弥补保障型产品的价值贡献，但导致NBVM 降至25.4%，同比-11.6pct，降幅较大。公司代理人规模同比-16.3%至64.1 万人。

    　　【财产险与投资】：财险保费同比+6.4%至828 亿元。其中，非车险同比+28.3%，占比升7.9pct 至46.1%。综合成本率同比升0.9pct 至99.3%（vs 平安财95.9%、人保财97.2%）。综合成本率上升主要由于综合赔付率同比升10.2pct 至70.1%。

    　　总投资收益率 5.0%，同比升0.2pct；净投资收益率 4.1%，同比降0.3pct。

    　　投资建议：公司H1 净利润相对于我们全年预测的59.5%，符合保险业务属性，我们维持盈利预测不变。今年以来公司股价下跌29%，跌幅较大，目前估值2021EP/EV 0.48x。我们认同公司坚持寿险长期经营主义、坚持代理人改革的战略定力，我们认为市场对公司过度悲观，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：代理人大幅下滑、保险终端需求不及预期、长端利率下行