松芝股份(002454):汽车业务稳定增长 横向拓展储能业务

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇 日期:2021-09-04

  事件:公司发布中 报,21H1 实现营业收入20.11 亿,同比+36.86%;实现归属于上市公司股东的净利润9486 万元,同比+28.65%;扣非净利润6760 万元,同比+24.94%。

      1、 21H1 情况分析:公司发21H1 实现营业收入20.11亿,同比+36.86%;实现归属于上市公司股东的净利润9486 万元,同比+28.65%;扣非净利润6760 万元,同比+24.94%。其中小车业务实现高速增长(小车业务包含乘用车、商用车、工程用车等),21H1 营业收入13.94 亿元,同比+79.53%,主要是收购大洋京滨并表,以及小车业务订单饱满,新客户拓展顺利。大中型客车空调实现营业收入3.97 亿元,同比-23.62%,报告期内共交付大中型客车空调系统产品近8600 台,较去年同期12600 台有所下滑,主要系行业景气度较低。由于小车毛利率较低,15.72%;大中型客车毛利率相对较高,28%, 所以出货结构的变化,H1 整体毛利率20.94%,同比-4.61pct 。公司销售、管理、研发、财务费率分别为5.55%/4.51%/4.75%/0.01%, 同比-3.43/-0.31/-0.7/+0.14pct , 整体-4.3pct。

      2、 小车业务拓展顺利,实现高速增长:2021 年1 月1 日起,松芝大洋纳入合并报表范围。松芝大洋在大众和本田体系内冷凝器占有率较高,未来有望依靠大洋进一步拓展日系和大众等外资客户。同时,21H1 小车热管理业务板块获得新订单超过25 亿元,获得包括蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目以及上汽、广汽、本田、大众等冷凝器项目。小车热管理业务板块报告期内盈利能力较去年同期大幅改善,为后续的业务发展奠定了坚实基础。

      3、 客车面临行业压力,但拓展储能业务顺利:报告期内,大中型客车销量为39795 辆,较去年同期增长2.07%,其中大中型新能源客车累计销量为16754 辆,较去年同期下滑5.99%,行业整体景气度较低。公司出货8600 台大中型客车空调,其中纯电空调占比60%,市占率约31%。公司进一步加大储能电池热管理产品的研发和市场开拓力度,目前已经成为宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的供应商,预计将在2021 年开始供货并形  成销售收入。

      4、 冷冻冷藏机组交付量大幅增长,轨道交通业务有新突破:报告期内,公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过2,500 台,较上年同比增长76%,销售收入超过4000 万元,较上年同比增长110%。另一方面,在轨道交通业务,获得合肥地铁多条线路订单,并进一步开拓上海地铁市场,热管理下游客户范围进一步拓展。

      投资建议:公司长期致力于汽车热管理,不仅在乘用车和商用车颇有建树,在客车,冷链物流中亦有稳定市场,现阶段又新开拓储能、轨道交通等多项业务,未来预计会形成新的增长点。预计 21/22 年归母净利润 2.51、3.03 亿,21 年PE 仅18 倍。

      风险提示:客户销量不及预期,市场拓展不及预期,原材料上涨。