美锦能源(000723)点评报告：焦炭维持高位运行 氢能赛道进入拐点

　　2021 年8 月26 日，公司发布半年度报告，公司2021 年半年度实现营业收入为88.93 亿元，同比增长69.55%；归母净利润12.49 亿元，同比增长1909.35%。公司二季度实现归母净利润6.13 亿元，同比增长406.09%，环比一季度下降3.77%。

    　　投资要点:

    　　焦煤价格的持续上涨，自有煤矿提供保障：受暴雨影响，各地煤矿加强安全监察，煤矿复产进度减缓。截止7 月23 日，全国110 家洗煤厂产能利用率65.15%，复产进度低于市场预期。此外，由于澳煤禁止通关以及蒙煤受疫情影响，上半年我国炼焦煤累计进口量为2228.3 万吨，同比下滑-41.55%，煤价大幅调涨，涨幅在200-300 元不等。公司现有汾西太岳、东于煤业、锦富煤业等煤矿，共计630 万吨煤炭产能，煤炭储量近7 亿吨。公司焦炭生产煤焦比在1.33-1.4 区间，按此估算生产700 吨焦炭需要煤炭1000 吨，因此现有煤矿资源可以保证公司未来三年内下游炼焦需求63%以上的自给率，能较好应对焦煤涨价的冲击。

    　　焦炭维持高位运行，公司产能扩张预期明确：焦炭市场第三轮涨幅全面落地执行，截至8 月13 日主流产区焦炭价格为2850-2950 元/吨，超出2021 年上半年的高点。2020 年底华盛化工置换产能、隆辉退出焦化业务后，公司炼焦产能达到715 吨/年，此外内蒙古一期500 万吨/年在建焦化项目预计22 年年底投产，投产后产能将达1215 吨/年，是21 年产能的1.7 倍，产能增长预期明确，焦炭板块有望持续量价齐升。

    　　示范城市群逐步落地，氢能业务有望迎来增长拐点：公司从制氢-加氢站-膜电极-电堆-整车全产业链布局氢能板块，旗下飞驰汽车研发的重卡样车已开始上路测试，此外在青岛、嘉兴、佛山、广州、云浮等多个城市建设氢能产业园，有望发挥全链条布局的协同效应优势。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2023 年营业收入分别为156.88/185.56/224.15 亿元，净利润分别为32.13/35.95/45.63 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.84/1.07 元/股。结合公司炼焦以及氢能业务的基本面，维持“增持”评级。

    　　风险因素：焦炭价格下跌；飞驰汽车销量不及预期；膜电极订单量不及预期；加氢站建设不及预期。