潍柴动力(000338):新业务稳步推进 海外表现出色

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/陈斯竹 日期:2021-09-04

  潍柴动力发布2021 年中报。公司2021 年上半年实现营业收入1263.9 亿元,同比增长33.8%,归母净利润64.3 亿元,同比增长37.4%,其中Q2 实现营业收入609.2 亿元,同比增长9.8%,实现归母净利润30.9 亿元,同比增长18.0%。

      事件评论

      二季度重卡行业销量在高基数基础上小幅下滑,公司收入和利润依然实现稳健增长。2021Q2 重卡行业销量51.3 万辆,同比下滑5.0%,主要由于去年疫情导致需求后移,基数较高。公司2021Q2 实现营业收入609.2 亿元,同比增长9.8%,归母净利润30.9 亿元,同比增长18.1%,收入和业绩依然稳健。

      母公司毛利率大幅改善,海外智能物流板块表现出色。根据推算,2021H1 相比2020H1 归母净利润多增17.5 亿,其中发动机增加9.6 亿,KION(智能物流)增加9.3 亿,陕重汽减少2.0 亿,法士特增加0.6 亿。分业务板块看,2021Q2 母公司(发动机)收入同比下滑9.6%,但毛利率大幅改善,同比提升6.2pct,天然气成本恢复正常。2021H1 陕重汽和法士特净利润分别同比下滑42.8%和增长14.3%,陕重汽主要是受钢材等原材料成本高位影响,单车利润下降至4427 元。法士特销售变速箱 80.2 万台,同比增长 32.4%。上半年KION 表现出色,尽管海外疫情影响,KION 上半年同比增长28.6%,净利润从2020H1 的5864 万元提升至21.1亿元,高于2019H1 无疫情影响的13.0 亿元,主要受益于供应链解决方案业务的大幅提升和经营改善。

      定增项目落地,新业务稳步推进。2021H1 大缸径发动机实现收入 5.2 亿元,同比增长 24.2%;高端液压实现国内收入 2.9 亿元,同比增长 27.3%。在全国开通燃料电池公交专线 29 条,目前运行里程超过 800 万公里。公司拟募集资金130亿元投入燃料电池、液压动力总成和CVT 动力总成、大缸径发动机,道路用发动机项目等,一方面有望提升公司国六阶段产品竞争力,另一方面新兴业务的发展有望降低对重卡行业的依赖程度,实现结构均衡。

      投资建议:随着保有量中枢持续提升,重卡行业销量有望继续超出预期,预计全年销量在150 万辆左右。潍柴海外业务持续好转,国内市占率在中国重汽配套拉动下提升,定增落地后公司实力全面增强。我们认为潍柴动力ROE 有望维持在15%-30%之间,且稳定性更强,估值或有望对标康明斯。预计公司2021-2023 年EPS为1.26、1.36、1.45 元,对应PE15.70X、14.59X、13.64X。

      风险提示

      1. 重卡行业销量不及预期;

      2. 公司新业务推进不及预期。