中航电子(600372)事件点评：合同负债大幅增长 扣非净利润同增46%

　　事件：

    　　公司发布2021 年半年度业绩报告，期内营业收入46.16 亿元，同比增长29.03%，归母净利润3.84 亿元，同比增长45.74%，扣非净利润3.39 亿元，同比增长46.14%。

    　　投资要点：

    　　下游需求旺盛，合同负债大幅增长。上半年营业收入46.16 亿元，同比增长29.03%，归母净利润3.84 亿元，同比增长45.74%，扣非净利润3.39 亿元，同比增长46.14%。毛利率28.05%，同比下降1.19pct，期间费用率11.05%，同比下降2.95pct，主要原因是财务费用大幅降低，净利率8.34%，同比上升0.96pct。合同负债6.41亿元，同比增长434.10%，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，业绩弹性充满期待。

    　　承接中航机载托管业务，优质资产有望整合。公司与中航机载公司签署《托管协议》，约定机载公司将其下属14 家企事业单位委托给公司管理。对于被托管单位中当年盈利的企业，当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰；对于目标企业中当年亏损的单位，当年托管费用为20 万元。2021 年半年度公司向机载公司收取托管2,509.43 万元。随着中航工业旗下业务整合以及资产证券化的推进，托管的中航自控所、中航计算器等优质资产有望整合，公司未来业绩可期。

    　　航电系统主要上市平台，受益于军工行业高景气。公司业务涉及航空电子、非航空防务和非航空民品三大领域，产品谱系全面，拥有较为完整的航空电子产业链，在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。目前军工行业处于高景气状态，型号放量催生广阔需求。航电系统是衍生机型的主要升级对象，更新换代周期较飞机要短，其高景气的持续性也较飞机平台要强。在民用飞机领域，公司是C919 飞机航电系统核心供应商，随着飞机取证和量产节点将至，进一步拓展成长空间。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计2021-2023 年归母净利润分别为8.55/10.13/12.39 亿元，每股收益分别为0.44/0.53/0.64 元，以目前的股价对应的PE 分别为41/35/28，维持买入评级。

    　　风险提示：1）市场竞争力下降风险；2）公司规模化效应不及预期风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。