华泰证券(601688)：财富管理优势明显 机构业务行业领先

　　事件：公司今日发布2020 年中报，上半年实现营业收入182.33 亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润为77.70 亿元，YoY+21.3%，财富管理服务及平台优势持续领先：公司依托财富通APP 为载体，财富管理业务领先行业，APP 月活、经纪业务市占率均维持行业首位，基金保有量位居行业第二，同时代销金融产品收入实现翻倍增长。

    　　1）以“涨乐财富通”为财富管理核心载体，持续优化业务功能及服务内容：

    　　截至本期末，公司“涨乐财富通”累计下载超过6230 万，月活突破845 万，位居证券公司类APP 第一名。

    　　2）经纪业务市占率维持行业首位且进一步提升：测算下公司股基交易量市占率较去年底继续提升0.04pt 至7.79%，继续维持行业首位；佣金率较去年底下降0.03pt 至万分之1.3；客户总资产规模达到5.22 万亿元，较去年底增长10.1%。

    　　3）基金保有量位居行业第二，代销收入同比翻倍增长：公司内部统计金融产品保有数量6173 只，销售规模3654 亿元（不含现金管理产品“天天发”）；二季度公司非货币公募基金保有规模1126 亿元，行业排名第二位；上半年实现代销金融产品业务收入4.06 亿元，同比大幅增长119%。

    　　机构业务维持行业竞争力，资管主动管理能力继续强化：公司机构业务整体仍处于行业领先地位。

    　　1）投行业务仍处行业第一梯队：上半年股权主承金额690 亿元，行业排名第二；债券主承金额4044 亿元，行业排名第三。

    　　2）投资交易业务方面，继续推动权益投资去方向化、FICC 业务综合多元运作及提升衍生品业务的创新和交易定价能力。

    　　3）资管业务方面，依托全业务链协作及一体化专业优势，积极整合优质业务资源，截至期末华泰资管公司资管规模5244 亿元，大资管业务加速向主动管理转型。

    　　投资建议：公司上半年整体经营稳健，净利润增速略高于预期，同时在财富管理和机构业务方面均具备行业优势，主要指标处行业前列。预计公司21E-23E 归母净利润增速分别为+20.0%、+17.9%、+16.5%，公司PB 估值分别为1.04 倍、1.00 倍、0.95 倍，考虑到公司当前较低的估值水平以及在财富管理等方面的竞争力，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：权益市场波动风险；财富管理业务发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。