华贸物流(603128)事件点评：跨境物流红利持续 空运货代龙头大有可为

　　事件：

    　　华贸物流发布2021 年半年报：2021H1 公司实现营收98.14 亿元，同比增长51.28%；归母净利润4.75 亿元，同比增长75.07%；扣非归母净利润为4.66 亿元，同比增长76.71%。其中2021Q2 公司实现营收53.28 亿元，同比增长23.59%；实现归母净利润2.89 亿元，同比增长34.43%；扣非归母净利润为2.87 亿元，同比增长37.51%。

    　　投资要点：

    　　业务链条拉长，传统货代量价齐升

    　　2021H1，空运运价高位平稳，海运运价不断突破。在资源紧缺的背景下，公司通过强大的资源掌控力为大客户提供稳定跨境物流服务，同时增多服务环节，延伸服务链条，传统空海运货代实现突破，量价齐升。具体来看，空运货代实现营收27.43 亿，YoY-6.41%，单价15358元/吨，YoY-12%，扣除跨境电商物流与疫情物资运量17.86 万吨（疫情物资0.02 万吨、跨境电商3.74 万吨），YoY6.75%，毛利4.46 亿，YoY32%，占比39%，毛利率16.26%，YoY4.7pcts。海运货代实现营收46.43 亿，YoY148%，单价8687 元/标箱，YoY109%，运量53.45 万标箱，YoY19%。毛利2.88 亿，YoY95%，占比25%，毛利率6.2%，YoY-1.7pcts。

    　　并购完善跨境电商物流布局，预计下半年整合发力上半年跨境电商物流业务实现营收12.90 亿，YoY38%，空运量3.7 万吨，海运量6800 标箱。毛利1.73 亿，YoY34%，占比15%，毛利率13.37%，YoY-4.4pcts，毛利下降主要系产品结构调整所致，空运资源优先服务空运直客的背景下，海运占比提升一定程度上拉低毛利。战略方面，上半年佳成物流、深创建收购落地，但业务整合尚未取得实质性突破，预计下半年公司重点发力整合，跨境电商物流全链条的服务能力逐渐补齐，有望推动跨境电商物流业务实现量价齐升发展态势。

    　　中国货代看跨境电商，华贸物流大有可为

    　　在国际货代大行业中，跨境电商物流是有增量（2020 年B2C 跨境电商物流业务量YoY50%+）、有壁垒（产品标准化、规模效应强）的优质细分赛道。但从赛道发展阶段看，目前仍处于赛道红利持续释放、行业标准尚未形成、竞争格局百家争鸣的成长中早期阶段，具备竞争优势的企业有希望充分享受行业红利。华贸物流脱胎于强资源掌控力的空运货代企业，通过持续并购补齐自身在前端揽、仓领域的业务短板，逐步具备端到端的全链条服务能力，是当前跨境电商物流赛道中值得关注的优秀企业。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖。 预计华贸物流2021-2023 年营业收入分别为195.29 亿元、207.46 亿元与231.42 亿元，归母净利润分别为8.04 亿元、9.87 亿元与13.04 亿元，对应PE 分别为24.23、19.74与14.93。给予“买入”评级。

    　　风险提示：跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件