立高食品(300973)：冷冻烘焙食品实现高增 直销渠道表现亮眼

公司发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营业收入12.52 亿元，同比增长86.79%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37 亿元，同比增长79.95%；实现扣非后净利润1.30 亿元，同比增长80.17%；每股收益0.97 元。

    其中Q2 单季实现营业收入6.73 亿元，同比增长60.59%；归母净利润0.64 亿元，同比增长10.18%；每股收益0.38元。

    冷冻烘焙食品实现高增，直销渠道表现亮眼。2021H1收入/净利润双双保持了80%以上的快速增长。分产品来看，烘焙食品收入7.32 亿元，同比大幅+103.38%，收入占+4.81pct 至58.51%，毛利率37.94%；奶油收入2.13亿元，同比大幅+64.83%，占比17.02%，毛利率39.62%；水果制品类收入1.10 亿元，同比大幅+71.83%，毛利率28.13%；酱料收入0.91 亿元，同比大幅+79.34%，毛利率21.87%。分区域来看，各地区均实现大幅增长，华南、华东、华中、西南、华北、西北和东北分别实现营收5.26、3.23、1.24、1.02、0.92、0.42 和0.42 元，同比+107.03%、+68.05% 、+106.31% 、+87.67% 、+63.02% 、+44.87% 和+78.32%，华南地区的基地布局优化及建设投入持续加大。

    分渠道来看，公司销售模式以经销模式为主，经销收入8.48 亿元，同比大幅+64.92%，占比67.83%；直销收入3.93 亿元，同比大幅+158.98%，直销渠道表现优异，其中商超收入2.91 亿元，同比大幅+212.35%。

    期间费用率控制良好，原材料价格上涨致毛利率下降。

    2021H1 综合毛利率下降4.85pct 至35.90%，主要是产品结构发生变化（冷冻蛋糕等低毛利品类占比增加）和原材料价格上涨所致；期间费用率21.99%，同比-4.63pct，主要是规模效应体现，其中销售费用率13.90%，同比-3.99pct；管理费用率4.90%，同比-0.66pct；研发费用率3.17%，财务费用率0.02%，同比-0.06pct，主要是利息收入增多。综合以上因素，2021H1 公司净利率10.93%，同比微降0.41pct。

    公司未来看点。（1）公司加速产能建设，目前，公司已在华南的佛山、广州增城和南沙、华东的浙江长兴等地先后投资建立了四个生产基地，未来公司将形成华南、华东和华北三大生产区域，五大型生产基地的网络化布局，增强市场竞争力；（2）公司股权激励机制到位并且调整核心管理层，现总经理一职由陈和军先生担任，陈和军先生曾主要负责广州奥昆冷冻烘焙业务，有助于在管理架构层面进一步聚焦优质赛道。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为27.65、36.36 和45.08 亿元，EPS 分别为1.78、2.51和3.33 元，当前股价对应PE 分别为72.1、51.2 和38.6倍，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。