首创环保(600008)：净利润大幅增长 ROE明显提升

　　事件描述：

    　　2021H1，公司实现营业收入86.26 亿元，同比增长24%；实现归母净利润14.29 亿元，同比增长235.33%；实现扣非归母净利润7.62 亿元，同比增长96.37%。

    　　事件点评：

    　　净利润大幅增长。2021H1，公司水务运营、固废运营规模持续增长，同时部分水务项目完成提价，固废项目产能利用率提升，带动净利润快速增长。公司精细化管理成效显现，水务项目吨水药耗、电耗下降，固废项目运营效率提升。此外，非主营业务影响利润主要包括两方面：（1）合营企业通用首创水务投资有限公司转让深水集团40%股权增加利润5.44 亿元；（2）公司处置子公司首创利池60%股权增加利润1.18 亿元。以上因素共同导致净利润增速高于营收增速。

    　　水务运营业务量价齐升，固废板块毛利率大幅提升。2021H1，公司新增投产水处理能力约39.74 万吨/日（污水37.04 万吨/日；供水2.7 万吨/日）；其中7 个项目完成水价调整，城镇水务运营业务实现量价齐升，收入同比增长24.90%，营业利润同比增长 46.34%。2021H1，公司在国内储备了共 73 个固废项目，较2020 年底新增2 个，总投资额约178 亿元，国内项目进入建设和运营期的共有68 个，较2020 年底新增4 个；公司新增投运垃圾焚烧产能3200 吨/日，带动固废板块营收同比增长32.4%至29.13 亿元，毛利率同比提升5.49pct 至33.99%。

    　　ROE 明显提升，资产负债率明显下降。2021H1，公司净利率同比提升11.47pct 至18.33%；带动公司ROE 同比上升3.37pct至5.39%。公司资产负债率为同比下降4.96pct 至63.99%。

    　　REIT 上市助力盘活存量资产。6 月21 日，公司富国首创水务REIT 于上交所正式挂牌交易，成为首批试点公募 REITs 中唯一一家以污水处理基础设施为基础资产的产品。本次REITs 发行将有助于盘活公司存量资产，进一步提升公司发展质量。

    　　投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为22.28/25.68/29.50 亿元，对应 PE 为12/10/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新增供水/污水项目规模不及预期；在手固废项目落地进度不及预期；水价调整进度不及预期。