埃斯顿(002747)2021年中报点评:盈利水平略有波动 机器人龙头地位稳固

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/朱贝贝 日期:2021-09-03

  事件: 8 月30 日公司发布半年报,上半年营业收入为15.62 亿元,同比增长33.17%;归母净利润为6289.24 万元,同比增长2.03%;扣非归母净利润为4844.73 亿元,同比减少6.38%。

      投资要点

      机器人行业高景气+Cloos 协同效应显著,收入端实现快速增长2021H1,公司营业收入和归母净利润均维持增长态势,其中2021Q2营业收入为9.26 亿元,环比+45.60%;归母净利润为3019.16 万元,环比-7.67%;扣非归母净利润为2653.15,环比+21.06%。我们认为公司上半年收入高增长的主要原因:1)制造业景气强劲,机器人需求旺盛,公司整体出货量大幅增长,自动化核心部件销售收入同比+38%,机器人本体销售收入同比+89%,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%;公司在国内市场增长强劲,整体销售同比增长58.78%。2)收购Cloos 带来的协同效应明显,2021H1 公司Cloos 业务在国内市场业绩同比+ 375%。

      盈利水平阶段性波动,期间费用率控制良好

      公司盈利水平不及我们预期,2021H1 毛利率为33.21%,同比-3.64pct;净利率为4.76%,同比-1.13pct,主要原因系:1)进口原材料涨价和运输费用上涨使得公司毛利率承压。随着原材料国产化和供应链管理的优化,公司未来毛利率有望改善。2)由于公司今年进入大客户较多,针对大客户的部分价格策略影响公司盈利水平。3)由于COVID-19 疫情影响,海外市场未达到预期增长,整合效应延后。

      2021H1,公司期间费用率为29.72%,同比-3.51pct,控费能力良好。

      其中销售费用率为8.43%,同比+0.23pct;管理费用率(含研发)为20.12%,同比-0.85pct;财务费用率为1.17%,同比-2.89pct,主要系汇率下降导致的未实现汇兑收益。

      此外,公司2021Q2 经营性现金流净额为-2974.50 万元,环比Q1-202.84%,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。

      高研发投入构筑技术优势,细分领域实现再突破公司重视研发投入,持续高研发投入显著提升公司核心竞争力。

      2021H1 研发费用同比+44%,含Cloos 的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63%,研发投入比例较去年同期8.2%上升0.43%。报告期内,公司在TRIO 控制器、ESTUN 伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出,研发投入成功转化为新技术和新产品。

      “通用+细分”战略进一步巩固市场地位。报告期内,公司坚持以通用机器人抢占市场份额,以自主核心部件、成本、质量和行业定制的竞争优势拓展机器人细分市场,继续保持在光伏、钣金等细分领域的领头羊地位。

      2021H1,公司在锂电行业实现重大突破,工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人已经批量应用于锂电设备及自动化产线。

      长期来看,公司成长逻辑依旧稳固。行业层面,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下,机器人的经济性凸显,行业未来空间大。公司层面,拥有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链优势和持续高研发投入带来的技术优势,为长期发展构筑核心竞争力,公司有望延续国内龙头地位。

      盈利预测与投资评级:考虑到原材料上涨等因素对盈利能力的压力,我们将公司2021-2023 年归母净利润预测从2.4/3.5/4.7 亿元下调至1.89/3.07/4.12 亿元,当前市值对应2021-2023 年PE 分别为157/97/72 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:Cloos 协同效应不及预期,机器人行业需求不及预期。