精工钢构(600496)公司专题报告：绿色建筑引领企业 打造钢结构行业标杆

事件：公司披露2021 年半年报，上半年公司收入同比增长37%至64.4 亿元，归母净利润同比增长23%至3.3 亿元。对此点评如下：

    一、上半年收入快速增长，在建产能储备充足

    上半年公司收入快速增长37%；原材料价格上涨，归母净利润仍保持较快增长，增速达到23%。1）收入和毛利率：公司上半年收入同比增长37%至64.4 亿元，其中钢结构业务、EPC 业务各贡献收入45.0、18.0 亿元。

    钢材价格年内显著上升，公司上半年毛利率同比下降2.9 个百分点至14.2%；今年上半年运输费从销售费用调整至成本计量，若进行同口径对比，则上半年毛利率同比下降2.6 个百分点。2）业绩和净利润率：伴随公司收入规模上升，公司费用管控得当，销售、管理、研发、财务费用率分别同比增长-0.5、-0.7、0.4、-0.3 个百分点。公司上半年权益法核算的长期股权投资收益显著增加，投资收益从去年同期的247 万元快速增长到3373 万元。信用减值损失从去年同期的7029 万元下降到2991 万元。因此，虽然上半年原材料价格上涨，公司归母净利润仍保持较快增长，增速达到23%，归母净利润率同比下降0.6 个百分点至5.1%。

    在建产能储备充足，订单快速拓展。截至2020 年，公司累计承接新业务订单439 个，订单承接额183.68 亿元，同比增长31%。公司今年上半年，承接订单金额94 亿元，与去年同期基本持平；其中，钢结构专业分包一体化业务承接订单79.54 亿元，同比增长32.05%。公司EPC 及装配式建筑板块累计承接业务14.72 亿元，较去年同期下降62.45%，这是新业务模式发展过程中必然要面临的挑战和正常波动。公司目前已在浙江、安徽、湖北、广东、上海，布局7 个大型现代化制造基地。钢结构建筑年产能67 万吨。上半年公司根据业务发展的需要，适当扩建产能，包括钢结构产能35 万吨、装配式建筑产能40 万平方米。

    技术、品牌、管理、团队优势打造核心竞争力。1）技术优势：根据公司年报披露，公司一贯重视技术研发，过去8 年研发投入超过20 亿元为钢结构行业最多，这些投入为公司的技术实力奠定了扎实的基础。公司拥有多项重大独有8 大技术体系，包括大型弯扭构件成套技术、张弦结构施工成套技术、大型开合屋盖成套技术、大型铸钢节点成套应用技术等，处于行业领先水平。2）品牌优势：公司累计获得了鲁班奖、詹天佑奖、国家钢结构金奖等工程领域的高级别大奖216 项，打造了数百个“高、大、难、特、新”的地标性项目。3）管理优势：公司基于BIM 自主研发了之云-Cloud信息化管理系统，大大提升精益管理水平。2020 年，公司对已有的数字化团队进行整合，并成立了比姆泰客信息科技（上海）有限公司以专职负责数字化业务的开展；截至2020 年末，公司自主研发的数字化绿色建造技术“复杂建筑钢结构激光三维扫描测量与数字预拼装技术”被列入了《国家绿色技术推广目录（2020）》。4）制度优势：核心团队激励试点，形成长效激励机制。

    二、绿色建筑引领企业，打造钢结构行业标杆。建筑业是碳减排的生力军，绿色建筑代表着建筑业的未来。在2020 年7 月24 日住建部联合发改委、银保监会等六部门印发的《绿色建筑创建行动方案》中，确立了明确的工作目标，即到2022 年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%。

    “直营EPC”+“专利授权”双轮驱动。政策加码绿色建筑，EPC 转型已成定局。受益政策持续推进总承包及钢结构渗透率提升，公司抓住机遇，积极推进从钢结构专业分包向EPC 总承包的转型。2020 年，公司EPC 及装配式业务发展迅猛，新承接订单56.36 亿元，同比增长103%；EPC 及装配式订单占总订单比例由2019 年的20%提升至31%。2021 年1-6 月，公司EPC 及装配式建筑板块累计承接业务14.72 亿元，较去年同期下降62.45%，这是新业务模式发展过程中必然要面临的挑战和正常波动。三大优势助力公司EPC 模式转型：1）自研模式放大优势：公司自主研发开发形成了绿筑GBS 集成体系，装配率最高可达95%。2）资质齐全：公司资质完备。2020 年公司通过竞拍取得总承包特级资质企业重整投资人资格进一步提升公司承接EPC 业务的竞争力。3）“直营EPC”+“专利授权”

    双轮驱动模式。

    参股公司浙江精工能源，从事光伏电站运营。政策打开光伏建筑一体化（BIPV）产业市场空间。钢结构建筑是BIPV 至关重要应用场景。精工钢构在绿色智能建筑方面具备天然资源禀赋，分布式屋面电站是公司绿色建筑中的一个模块。精工钢构参股45%的浙江精工能源科技集团有限公司，专业从事光伏电站运营。

    三、拟发行可转债，募资20 亿元，强化资金实力。拟发行可转债，募资20亿元，用于六安技师学院项目、智能制造产业园、补充流动资金。

    四、投资建议：钢结构领先企业，直营EPC+专利授权双轮驱动，首次给予增持评级。暂不考虑可转债的募资对公司财务数据的影响，预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.9、8.6、10.8 亿元，同比增长6%、25%、26%，对应估值12、10、8 倍。公司目前已在浙江、安徽、湖北、广东、上海，布局7个大型现代化制造基地。钢结构建筑年产能67 万吨。今年上半年公司根据业务发展的需要，适当扩建产能，包括钢结构产能35 万吨、装配式建筑产能40万平方米。技术、品牌、管理、团队优势打造核心竞争力。公司是绿色建筑引领企业，打造钢结构行业标杆。公司自主研发开发形成了绿筑GBS 集成体系，装配率最高可达95%。参股公司浙江精工能源，从事光伏电站运营。

    五、风险提示：经济周期和宏观调控风险；钢材价格波动影响公司主营业务的毛利；钢结构和EPC 总承包业务订单增长不及预期；长江精工智能制造产业园项目可能存在顺延、变更、中止或终止的风险；