中创环保(300056)：成本费用控制改善空间大 危固废业务潜力大

事件概述：公司发 布 2021 半年报，实现营收 5.48 亿元，同比下降21.87%，归母净利-0.19 亿元（扣非-0.11 亿元），同比下降568.46%（扣非同比下降1028.83%）。经现净额-0.72 亿，同比增加57.79%。

    剔除剥离影响营收大幅增长，成本抬升等多因素导致亏损。报告期公司公司收入下降，主要原因为去年完成剥离的贸易业务去年同期收入4.44 亿元，剔除该业务影响，公司2021H1 营收同比增长112.85%，报告期公司有色金属材料（危固废处理）实现营收3.81 亿，同比增长318.20%，是公司收入增长的主要因素；同时，公司传统主业过滤材料实现收入1.28 亿元，同比增长10.21%，保持稳健向好。

    报告期，原材料成本上升等多方面因素导致公司亏损，公司滤料产品原材料中，PPS、PTFE 价格较上年年末分别上涨近56%、17%；烟气治理工程业务也收到钢材价格大幅上涨的影响；报告期子公司江西祥盛受到停工处罚，预计较难实现承诺业绩，也对公司业绩释放带来较大影响；报告期公司期间费用率14.37%，同比增加5.63 个百分点，费用率控制不力也使得公司业绩承压。

    “3+3”业务协同发展新格局形成，危固废业务是重要看点。

    近年公司开始对业务结构进行战略调整，逐步剥离厦门珀挺、贸易等业务，经营风险得到充分释放；逐渐形成了以滤料生产销售、烟气治理工程、危废固废处置为业务核心，以城乡环卫一体化服务、空气净化、污水处理为业务创新的“3+3”协同发展的新格局，。

    危固废处置是公司战略发展方向，目前包括在谈、托管运营项目及并购项目年处理量合计约 80 万吨。其中江西祥盛承诺业绩1 亿元左右，如能正常生产，有潜力成为公司重要的业绩增长点；另外中创瑞平（河南）10 万吨水泥窑协同处置危废项目以及江西耐华3000 吨贵金属回收项目均有望于年内投产；公司危固废业务看点十足。报告期，虽然公司金属材料报告营收有较大增长，但毛利率水平仅有11.15%，盈利能力有较大提升潜力。

    滤料业务稳健向好，环卫业务增长潜力大。

    公司是国内高温滤料行业龙头企业，近年年销量均在400 万方左右，具有较高的稳定性。报告期，尽管面临成本上升等众多不利因素，但公司在实现收入增长的同时，毛利率亦提升2.77 个百分点至30.55%。

    城乡环卫一体化服务业务是公司战略发展方向，公司环卫板块经过前期的业务拓展，中标了陕西旬阳、河北井限等项目，目前在手项目3个，中标总金额1.05 亿元，年化金额3498 万元/年。公司2020 年收购陕西汽车集团旬阳宝通专用车部件有限公司13.19%股权，该公司主营业务为环卫车的生产，公司具备环卫设备+环卫服务一体化服务优势。目前公司在跟踪环卫服务项目10 多个，环卫服务业务将逐渐成长为公司新业务版图中的核心业务之一。

    投资评级：

    预计公司2021~2023 年净利分别为0.49 亿元、1.26 亿元、1.71 亿元，每股收益分别为0.13、0.33、0.44 元，对应PE 分别为53 倍、20 倍、15 倍。看好公司的高成长性，给予“增持”的投资评级。

    风险提示： 1、公司危废项目进展不及预期、成本控制不力的风险；2、 滤料及烟气工程市场需求不足预期的风险；3、 环卫服务市场开拓不及预期的风险。